天風(fēng)證券（601162）股份有限公司周嘉樂,宗艷,金昊田近期對北鼎股份（300824）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《內(nèi)銷受益以舊換新，費(fèi)用壓降盈利改善》，給予北鼎股份增持評級。

　　北鼎股份

　　事件：

　　2025年8月8日，北鼎股份公布2025年半年報(bào)，此前曾發(fā)快報(bào)。公司25H1實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，同比+34%；歸母凈利潤0.56億元，同比+75%；歸母凈利率12.9%。公司25Q2實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比+35%；歸母凈利潤0.22億元，同比+141%；歸母凈利率10.2%。

　　25H1分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.85元(含稅)，合計(jì)派發(fā)2757.2萬元(含稅)，分紅比例49.4%

　　點(diǎn)評：

　　國內(nèi)充分受益補(bǔ)貼，海外無懼關(guān)稅擾動。公司上半年收入增長亮眼，主要由北鼎中國貢獻(xiàn)：25H1北鼎中國創(chuàng)收3.3億元，同比+48.4%；北鼎海外0.25億元，同比+0.7%；OEM/ODM業(yè)務(wù)0.76億元，同比+2.1%，OEM/ODM訂單整體平穩(wěn)未受外部貿(mào)易環(huán)境顯著影響。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，25H1國內(nèi)廚小電零售額同比+9%，公司大幅跑贏行業(yè)，充分受益以舊換新補(bǔ)貼，公司線上線下（300959）均有不錯表現(xiàn)——抖音因基數(shù)小實(shí)現(xiàn)翻倍增長，京東渠道國補(bǔ)順暢增速位列第二(50%+)，淘系亦有不錯增長；線下門店新增5家?guī)�動收入穩(wěn)增49%。自主品牌中，新品電爐及電飯煲(同比+324%)、杯壺(同比+86%)增速居前表現(xiàn)較好。

　　費(fèi)用顯著壓降，低基數(shù)下盈利能力大幅改善。受高毛利率業(yè)務(wù)(北鼎中國)的結(jié)構(gòu)性帶動，公司25H1實(shí)現(xiàn)毛利率49.7%，同比+2.2pcts。其中，北鼎中國、北鼎海外、OEM/ODM毛利率分別57.6%、33.7%、20.6%，可比口徑下同比-1.4pcts、+2.1pcts、+2.2pcts，我們認(rèn)為國內(nèi)的套系化銷售可能使得產(chǎn)品核算單價(jià)同比略低進(jìn)而影響毛利率。公司25Q2毛利率49.6%，同比+3.3pcts，25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.7%/5.3%/4.7%/-0.4%，同比-0.5/-3.3/-1.7/+0.7pct，除因匯兌波動影響財(cái)務(wù)費(fèi)用之外，其余費(fèi)用率均在收入快速增長背景下實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化，25Q2營銷投入仍然較高，看好公司費(fèi)用投放持續(xù)落地生效。綜合影響下，公司業(yè)績彈性釋放，25H1/25Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.9%/10.2%，同比+3.0pcts/+4.5pcts。

　　投資建議：公司沉淀出差異化的高端品牌定位，國內(nèi)產(chǎn)品推新和新興渠道建設(shè)有序推進(jìn)，外銷業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈具備韌性。根據(jù)公司25H1情況，我們適當(dāng)上調(diào)了內(nèi)銷增速，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤分別為1.19/1.41/1.64億元(前值1.12/1.38/1.62億元)，對應(yīng)動態(tài)估值分別為34.0x/28.7x/24.7x，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自有品牌銷售不及預(yù)期、外銷訂單不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲及運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致利潤下滑。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.33。