民生證券股份有限公司鄧永康,李佳,許浚哲近期對華明裝備（002270）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：25Q2業(yè)績符合預期，海外市場增速亮眼》，給予華明裝備買入評級。

　　華明裝備

　　事件：2025年8月8日，公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)收入11.21億元，同比增加0.04%；歸母凈利潤3.68億元，同比增加17.17%；扣非歸母凈利潤3.61億元，同比增加22.76%。單季度來看，25Q2公司收入6.12億元，同比下降8.64%，環(huán)比增加20.06%；歸母凈利潤1.97億元，同比增加5.10%，環(huán)比增加15.06%；扣非歸母凈利潤2.03億元，同比增加20.97%，環(huán)比增加28.50%。

　　公司毛利率、扣非凈利率持續(xù)改善。25Q2公司毛利率提升至55.73%，同比提升11.10Pcts、環(huán)比提升0.52Pct；扣非凈利率提升至33.21%，同比提升8.13Pcts、環(huán)比提升2.18Pcts。公司25H1因處置子公司股權導致非流動性資產(chǎn)處置損益達1154萬，對公司25H1的非經(jīng)常性損益造成較大影響，公司的扣非盈利能力仍持續(xù)提升。

　　公司核心業(yè)務持續(xù)增長，海外市場增速亮眼。25H1公司核心業(yè)務——電力設備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元，同比增長15.29%，國內(nèi)國際市場均保持了增長，國內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入6.48億元，同比增長5%，海外市場直接出口實現(xiàn)收入1.57億元，同比增長20.24%，間接出口實現(xiàn)收入1.54億元，同比增長84.03%，直接與間接出口合計同比增長45.21%，在鞏固原有布局的基礎上，亦有新的區(qū)域迎來了銷售規(guī)模的增長。此外，25H1公司數(shù)控設備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.11億元，同比增長41.49%，海外市場業(yè)績表現(xiàn)亮眼，出口銷售實現(xiàn)0.51億元，同比增長219.28%，數(shù)控業(yè)務的出口訂單相比去年大幅增長。

　　公司特高壓分接開關已實現(xiàn)批量投運。公司是國內(nèi)首先掌握特高壓分接開關制造技術的企業(yè)，生產(chǎn)的換流變分接開關實現(xiàn)從第一臺到第一批的跨越，持續(xù)助力特高壓輸電設備全面國產(chǎn)化。2025年公司真空有載分接開關在隴東至山東±800KV特高壓直流線路正式實現(xiàn)批量化投運，公司作為分接開關國產(chǎn)替代龍頭，隨特高壓線路持續(xù)推進及，核心產(chǎn)品的國產(chǎn)化進程不斷推進，特高壓領域有望給公司帶來新的業(yè)務增量。

　　投資建議：公司是國內(nèi)變壓器分接開關龍頭，競爭格局穩(wěn)定，出海進程全面加速，我們預計公司25-27年營收為26.12、29.70、33.53億元，營收增速分別為12.5%、13.7%、12.9%；歸母凈利潤為7.10、8.24、9.51億元，歸母凈利潤增速分別為15.6%、16.0%、15.4%。對應8月8日收盤價，公司25-27年PE分為23X、20X、17X。維持“推薦”評級。

　　風險提示：匯率波動風險；海外市場拓展不及預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.43%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.83。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為21.0。