深圳機(jī)場 

　　產(chǎn)能放量+經(jīng)營杠桿，盈利有望增長 

　　產(chǎn)能穩(wěn)步放量，經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)提升

　　公司成立于1998年，主要運(yùn)營深圳市寶安國際機(jī)場，深圳市國資委為實(shí)控人，通過深圳機(jī)場（000089）持股56.97%。2024年，客運(yùn)通航點(diǎn)達(dá)186個(gè)，全年保障旅客6147.7萬人次，國內(nèi)旅客吞吐量全國第二；全貨機(jī)通航點(diǎn)達(dá)64個(gè)，貨郵吞吐量188.1萬噸，國內(nèi)貨郵吞吐量穩(wěn)居全國第一。受益民航業(yè)復(fù)蘇，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)提升：2025年1-6月，深圳機(jī)場飛機(jī)起降22.1萬架次，同比+7.2%，較2019年同期提升22.2%，旅客吞吐量3257萬人次，同比+10.9%，較2019年同期提升26.1%�？春蒙钪型ǖ馈⑸罱�鐵路開通后深圳機(jī)場在大灣區(qū)樞紐地位的提升，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營杠桿下公司利潤的逐步釋放。

　　非航業(yè)務(wù)多元發(fā)展，盈利貢獻(xiàn)或?qū)⑻嵘?/strong>

　　合資公司免稅商業(yè)已于2023年11月營業(yè)，2024年合資公司營收2.1億元，凈虧損0.36億元，短期拖累公司盈利，長期有望增強(qiáng)深圳機(jī)場商業(yè)運(yùn)營競爭力。2024年公司廣告收入3.9億元，同比+3.3%，營業(yè)利潤3.87億元，隨著機(jī)場客流量穩(wěn)步增長，廣告業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2024年公司航空物流收入4.5億元，營業(yè)利潤0.88億元，25年1-6月，深圳機(jī)場國內(nèi)、國際貨郵吞吐量同比+11.8%、+16.3%，我們預(yù)計(jì)新貨站投運(yùn)后國際貨量將進(jìn)一步增長。

　　三跑擴(kuò)建工程有序推進(jìn)，重視股東回報(bào)

　　深圳機(jī)場第三跑道或?qū)⒂?025年底投入使用，T2航站樓完成招標(biāo)，建議關(guān)注第三跑道和T2航站樓對(duì)公司營收和成本端影響。2023-25年，公司承諾每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的45%，2024年分紅比例為55.6%(23年為51.7%)，股東回報(bào)穩(wěn)健。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)

　　考慮到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、非航業(yè)務(wù)溫和恢復(fù)等因素，調(diào)整2025年的預(yù)測歸母凈利潤至6.2億元(原預(yù)測7.4億元)，引入2026-27年預(yù)測歸母凈利潤為7.7和9.2億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國際客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅客單價(jià)提升不及預(yù)期，核心資源限制風(fēng)險(xiǎn)，測算具有主觀性。 

　　博源化工 

　　Q2業(yè)績環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長，天然堿龍頭韌性十足 

　　事件描述

　　公司2025半年度實(shí)現(xiàn)收入59.2億元(同比-16.3%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤7.4億元(同比-38.6%)，實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤7.4億元(同比-38.5%)。2025Q2實(shí)現(xiàn)收入30.5億元(同比-19.6%，環(huán)比+6.3%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.0億元(同比-36.9%，環(huán)比+19.0%)，實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤4.1億元(同比-36.2%，環(huán)比+22.1%)。

　　事件評(píng)論

　　景氣下滑，2025H1業(yè)績同比下降。受產(chǎn)品供需格局不佳影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格2025年同比下滑較為明顯，根據(jù)百川盈孚，2025H1國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿、小蘇打、尿素參考均價(jià)(含稅)分別為1473元/噸、1363元/噸、1397元/噸、1828元/噸，分別同比-34.2%、-34.7%、-23.7%、-20.2%。2025H1公司堿業(yè)(小蘇打、純堿)、尿素毛利率分別為36.6%、19.3%，分別同比-19.1pct、-7.2pct，隨著銀根礦業(yè)一期產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，公司純堿、小蘇打生產(chǎn)規(guī)模提升，但產(chǎn)品景氣下行導(dǎo)致業(yè)績同比承壓。

　　Q2純堿、小蘇打景氣觸底，尿素邊際改善，業(yè)績環(huán)比改善。二季度，公司純堿、小蘇打產(chǎn)品價(jià)格邊際下滑不明顯，尿素價(jià)格有所回升。根據(jù)百川盈孚，2025Q2國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿、小蘇打、尿素參考均價(jià)(含稅)分別為1448元/噸、1315元/噸、1316元/噸、1894元/噸，均價(jià)環(huán)比一季度分別-3.3%、-6.7%、-10.9%、+7.5%，純堿及小蘇打價(jià)格較Q1小幅下滑，尿素價(jià)格較Q1有所回升。景氣分化，整體業(yè)績有所改善。

　　純堿有“反內(nèi)卷”抓手，景氣有觸底反彈可能。能耗和裝置改造或是“反內(nèi)卷”抓手。純堿能耗標(biāo)桿、基準(zhǔn)產(chǎn)能占比仍距發(fā)改委的指導(dǎo)建議有差距(2020年)。此外，純堿行業(yè)20年以上裝置占比達(dá)31%，比重在化工子行業(yè)中相當(dāng)高。如果政策后續(xù)跟進(jìn)，純堿或是化工“反內(nèi)卷”的重點(diǎn)行業(yè)。

　　安全邊際強(qiáng)，成長性卓越，看好博源化工（000683）的長期投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前景氣觸底，價(jià)格價(jià)差接近歷史最低，有安全邊際。相關(guān)上市公司近幾個(gè)季度普遍觸及虧損。2024年以來，純堿業(yè)務(wù)占總體比例較大的上市公司業(yè)績呈現(xiàn)震蕩下行，除博源化工外，出現(xiàn)過單季虧損(扣非歸母凈利潤)。博源化工具備3大看點(diǎn)：成長性、高分紅潛力(基于成本優(yōu)勢(shì)，盈利有久期)、漲價(jià)彈性期權(quán)。公司近年分紅慷慨，股息支付率高，2024年分紅對(duì)應(yīng)股息率超過5%，且近年負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流充沛。預(yù)計(jì)隨著二期項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，公司能保持較強(qiáng)分紅潛力，有望實(shí)現(xiàn)可觀股息率的同時(shí)，還有不錯(cuò)的漲價(jià)彈性作為期權(quán)。預(yù)計(jì)25-27年公司業(yè)績分別為14.7、20.9、24.1億元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　峨眉山A 

　　暫停演藝項(xiàng)目優(yōu)化資源配置，金頂索道擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn) 

　　2025Q2公司收入下滑，凈利潤同比改善。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入4.57億元/-10.07%，歸母凈利潤1.21億元/-8.48%，扣非凈利潤1.19億元/-9.65%；單二季度，公司收入2.31/-9.31%，歸母凈利潤0.62億元/+7.35%，扣非凈利潤0.62億元/+6.73%。二季度收入下滑主要系進(jìn)山人次同比有所回落，但降本增效與財(cái)務(wù)費(fèi)用改善下利潤率有所提升。

　　上半年進(jìn)山客流同比下降，金頂索道擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，演藝項(xiàng)目暫停運(yùn)營。2025H1峨眉山景區(qū)接待游客209.52萬人次/-6.5%，核心業(yè)務(wù)收入相應(yīng)下滑。分業(yè)務(wù)看，游山門票、客運(yùn)索道仍是收入與利潤的核心，分別實(shí)現(xiàn)收入1.22億元和1.85億元，同比-9.53%和-7.51%；實(shí)現(xiàn)毛利率46.47%和79.45%，同比分別-3.00和-3.58pct；公司穩(wěn)步推進(jìn)金頂索道擴(kuò)建，預(yù)計(jì)于2025年年底前完工，屆時(shí)運(yùn)力有望翻倍。酒店業(yè)務(wù)收入0.83億元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑8.53個(gè)百分點(diǎn)。茶葉業(yè)務(wù)受市場環(huán)境及消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化影響，收入0.27億元/-33.92%。值得關(guān)注的是，演藝業(yè)務(wù)(《只有峨眉山》)已于6月15日暫停演出，上半年其運(yùn)營主體凈虧損1614萬元，虧損額同比收窄1107萬元。短期消費(fèi)力不足背景下公司主動(dòng)暫停虧損的演藝項(xiàng)目，更聚焦核心金頂新索道項(xiàng)目的擴(kuò)建，有助于優(yōu)化資源配置，助力后續(xù)盈利釋放。

　　二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1公司毛利率為48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后剛性成本擾動(dòng)；其中Q2毛利率49.20%，同比提升1.38pct，主因演藝項(xiàng)目停演及結(jié)構(gòu)性助力。2025H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別持平/+1.31pct/-2.65pct，2025Q2同比分別-0.17/+1.03/-2.21pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入同比增加帶來增量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)降級(jí)，國企改革不及預(yù)期，新項(xiàng)目打造不及預(yù)期等。

　　投資建議：綜合上半年客流表現(xiàn)，我們下調(diào)公司進(jìn)山客流增速為-0.5%/+7.0%/+6.0%(此前為+4.0%/+7.5%/+7.0%)，2025-2027年收入增速至-3.0%/+7.8%/+6.6%(此前為+7.3%/+9.5%/+8.5%)，歸母凈利潤至2.62/2.95/3.28億元(此前為2.91/3.18/3.66億元)，對(duì)應(yīng)PE為28/25/22x。公司背靠佛教名山稀缺資源，客群基本盤具備一定韌性，短期消費(fèi)力不足背景下主動(dòng)暫停虧損的演藝項(xiàng)目有助于優(yōu)化資源配置，更聚焦核心金頂新索道項(xiàng)目的擴(kuò)建提升接待能力并打開盈利空間，維持中線“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 

　　眾生藥業(yè) 

　　推薦報(bào)告：創(chuàng)新成果有序落地，BD推進(jìn)貢獻(xiàn)彈性 

　　創(chuàng)新成果有序落地，打造公司長期競爭力。公司已建立多模式良性循環(huán)的研發(fā)生態(tài)體系，構(gòu)建自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為有效補(bǔ)充的研發(fā)模式，主要聚焦代謝性疾病、呼吸系統(tǒng)疾病等疾病領(lǐng)域。公司創(chuàng)新藥已邁入收獲期，已有2個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目獲批上市，多個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)階段。

　　RAY1225注射液(GLP1/GIP雙靶點(diǎn)雙周制劑)：國內(nèi)三期推進(jìn)順利，安全性優(yōu)異，海外BD潛力較大。1)國內(nèi)肥胖或超重適應(yīng)癥：Ⅲ期臨床試驗(yàn)受試者入組已于25年7月份全部完成。Ⅱ期臨床試驗(yàn)中，9mg兩周給藥一次，24周平均體重降幅達(dá)15.05%，95%受試者實(shí)現(xiàn)體重減輕≥5%，對(duì)其他代謝指標(biāo)如血脂、尿酸等具有顯著改善的綜合潛力；2)國內(nèi)2型糖尿病適應(yīng)癥：啟動(dòng)III期臨床，頭對(duì)頭司美格魯肽；3)安全性：25年6月美國ADA大會(huì)上展示其安全性優(yōu)異，尤其是胃腸道相關(guān)不良反應(yīng)的發(fā)生率比同靶點(diǎn)其他藥物對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)低；4)海外：公司持續(xù)挖掘創(chuàng)新藥管線的商務(wù)拓展?jié)摿�，積極尋求國際合作，目前在美國開展肥胖/超重參與者的II期臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得FDA批準(zhǔn)，后續(xù)若達(dá)成相關(guān)合作，可快速推進(jìn)臨床試驗(yàn)。此外，公司在代謝病領(lǐng)域布局較為全面，多款產(chǎn)品未來可期。

　　昂拉地韋(全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制劑)：流感市場空間巨大，公司產(chǎn)品競爭力顯著，有望實(shí)現(xiàn)快速放量。據(jù)摩瀾數(shù)智研究中心研究顯示，全球流感治療市場規(guī)模2023年達(dá)687.38億元，市場空間巨大。昂拉地韋片已于2025年5月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，全國多中心Ⅲ期臨床試驗(yàn)是由鐘南山院士擔(dān)任總負(fù)責(zé)人，是目前國內(nèi)抗流感1類創(chuàng)新藥物中唯一一個(gè)與奧司他韋進(jìn)行“頭對(duì)頭”比較的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，昂拉地韋片在多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)突出，有望參加年底醫(yī)保談判進(jìn)一步放量。另外，昂拉地韋顆粒是公司為方便兒童、青少年及吞咽困難的流感患者用藥，目前已獲得II期臨床試驗(yàn)頂線分析數(shù)據(jù)，將積極推進(jìn)后續(xù)研究。

　　ZSP1601片(MASH一類創(chuàng)新藥)：積極推進(jìn)IIb期臨床試驗(yàn)。Ib/IIa期臨床試驗(yàn)結(jié)果表明，在4周的治療下，ZSP1601片具有改善肝臟炎癥、壞死的潛力及抗纖維化的作用，目前正在開展IIb期臨床試驗(yàn)，參與者入組工作已完成。

　　主業(yè)利空出盡，后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。公司復(fù)方血栓通系列產(chǎn)品在2023年成功中選全國中成藥采購聯(lián)盟集采，2024年產(chǎn)品各省份陸續(xù)執(zhí)標(biāo)完成，降價(jià)影響基本消化完成，同時(shí)公司構(gòu)建“量-本-費(fèi)”協(xié)同增效模型，以銷量增長打開市場空間，在價(jià)格下行通道中形成“以量補(bǔ)價(jià)”的盈利韌性。此外，腦栓通膠囊為獨(dú)家核心品種，公司堅(jiān)持循證驅(qū)動(dòng)與市場驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的產(chǎn)品培育模式，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。2025年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7-2.1億元，同比增長94%-140%，業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期。我們認(rèn)為，公司主業(yè)負(fù)面影響逐步消化，后續(xù)業(yè)績有望穩(wěn)健增長。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。公司主業(yè)觸底反彈，創(chuàng)新成果逐步落地，有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.51億元、4.35億元、5.13億元，對(duì)應(yīng)增速分別為217.4%，23.8%，17.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為47.7X/38.6X/32.7X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；中成藥銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　國光股份 

　　2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25H1現(xiàn)金分紅比例超80%，持續(xù)加強(qiáng)農(nóng)藥登記證布局 

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收11.19億元，同比增長7.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比增長6.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.27億元，同比增長6.15%。2025Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收7.34億元，同比增長8.47%，環(huán)比增長90.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長1.55%，環(huán)比增長93.30%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升，25H1現(xiàn)金分紅比例超80%。2025年上半年，公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)(以植物生長調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品為主)實(shí)現(xiàn)營收7.81億元，同比增長7.81%；肥料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.98億元，同比增長6.99%。值得注意的是，得益于高毛利率產(chǎn)品銷售量的增加，以及原材料價(jià)格的降低，2025H1公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.12pct。費(fèi)用方面，2025H1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比分別增加10.76%、2.42%、42.84%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少2.48%。研發(fā)費(fèi)用的大幅增長主要是因?yàn)楣�司�?dāng)期試驗(yàn)費(fèi)用同比增加，將有助于公司進(jìn)行新產(chǎn)品的布局和推廣。此外，公司仍維持高比例現(xiàn)金分紅。根據(jù)公司半年度報(bào)告，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元(含稅)，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅總額約為1.87億元，對(duì)應(yīng)股利支付率達(dá)到80.92%。

　　公司持續(xù)加強(qiáng)登記證布局，有序推進(jìn)新增產(chǎn)能建設(shè)。截至2025年6月30日，公司共計(jì)擁有330個(gè)農(nóng)藥產(chǎn)品登記證(屬生物農(nóng)藥登記超過50個(gè))和132個(gè)肥料登記證。其中，2025年上半年新增9個(gè)農(nóng)藥登記證和11個(gè)肥料登記證。隨著登記證的增多，公司產(chǎn)品線得到進(jìn)一步豐富，也為公司作物調(diào)控技術(shù)方案和作物種植管理全程解決方案提供了新的選擇。截至2024年末，公司擁有1.45萬噸/年農(nóng)藥原藥產(chǎn)能、8.89萬噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)能和1.6萬噸/年水溶肥產(chǎn)能。公司現(xiàn)有產(chǎn)能相對(duì)富余，能滿足近年業(yè)務(wù)增長所需。此外，公司通過前期可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)有2.2萬噸/年制劑、5萬噸/年水溶肥料和1.5萬噸/年原藥及中間體項(xiàng)目，上述項(xiàng)目則預(yù)計(jì)于2027年年末達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：2025年上半年，公司核心業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健增長，對(duì)應(yīng)毛利率進(jìn)一步提升，同時(shí)公司仍維持高比例現(xiàn)金分紅回饋股東。我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.28、5.26、6.34億元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，全程解決方案推廣不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　新大正 

　　跟蹤報(bào)告：物管主業(yè)穩(wěn)健增長，無人機(jī)應(yīng)用值得期待 

　　事件：8月5日，全國首張民營企業(yè)能力清單(第一批)正式發(fā)布。作為深耕公共服務(wù)領(lǐng)域的現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，新大正（

　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司收入增長穩(wěn)定，利潤承壓，主要受社保及社平工資增長、主動(dòng)退出低質(zhì)效項(xiàng)目、公司體系重構(gòu)與城市合伙人計(jì)劃等影響，考慮無人機(jī)等新技術(shù)的應(yīng)用給公司帶來的營收增厚、降本增效作用有待進(jìn)一步觀察，外拓項(xiàng)目競爭激烈，毛利率承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至1.3/1.4億元，分別下調(diào)31.6%/34.4%，新增2027年預(yù)測為1.6億元，對(duì)應(yīng)PE為19/18/16倍，公司為A股稀缺第三方非住宅物管龍頭，機(jī)器人、無人機(jī)應(yīng)用值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外拓競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期。 

　　華利集團(tuán) 

　　25H1營收增長凸顯經(jīng)營韌性，靜待外部擾動(dòng)因素逐步消退 

　　投資要點(diǎn)：

　　公司25H1營收預(yù)計(jì)同比+10%，外部因素?cái)_動(dòng)下增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2025上半年業(yè)績快報(bào)，25H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收126.61億元，同比+10.36%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.64億元，同比-11.42%，營收在去年高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健增長，而在海外宏觀環(huán)境及國際貿(mào)易政策等因素下，公司進(jìn)行了客戶及產(chǎn)能資源重配，新廠產(chǎn)能爬坡及現(xiàn)有工廠調(diào)整對(duì)利潤端造成影響。分紅方面，據(jù)公司公告，公司于2025年8月7日通過《關(guān)于中山華利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司2025年半年度利潤分配預(yù)案的提議》，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元人民幣(含稅)，預(yù)計(jì)2025上半年現(xiàn)金分紅占同期歸母凈利潤比例約70%，分紅意愿較強(qiáng)。

　　外部宏觀經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易政策波動(dòng)較大，公司仍看好行業(yè)中長期結(jié)構(gòu)性增長。據(jù)公司公告，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國際貿(mào)易政策的不確定性影響下，公司仍與Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、NewBalance等客戶保持緊密合作，探尋應(yīng)對(duì)措施，25H1銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.15億雙，同比+6.14%，銷量穩(wěn)增長凸顯經(jīng)營韌性。公司于25H1動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能資源配置，持續(xù)優(yōu)化考核體系以提升經(jīng)營效率，伴隨新工廠逐步完成產(chǎn)能爬坡及新工人逐步完成培訓(xùn)以及國際貿(mào)易政策等外部擾動(dòng)因素能見度逐步提升，公司運(yùn)營效率及利潤率有望逐步企穩(wěn)回升。

　　α與β共振推動(dòng)公司訂單增長，客戶結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動(dòng)ASP上行。從訂單量需求端看，公司未來訂單增長主要來自：1)運(yùn)動(dòng)行業(yè)發(fā)展下的消費(fèi)需求增長；2)增長勢(shì)能較好的品牌訂單需求增加；3)新品牌(Adidas)合作加深帶來的需求釋放。從訂單量供給側(cè)看，2024年公司有4家工廠開始投產(chǎn)(越南3家、印尼1家)，且未來仍有新廠投產(chǎn)及籌建，產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期仍在。從ASP端看，公司客戶結(jié)構(gòu)性調(diào)整驅(qū)動(dòng)代工鞋履產(chǎn)品ASP增加，有望助推業(yè)績?cè)鲩L。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：公司作為我國運(yùn)動(dòng)鞋履代工頭部企業(yè)，憑借短期行業(yè)需求修復(fù)、中長期擴(kuò)產(chǎn)以及客戶結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)ASP提升帶來量價(jià)雙升預(yù)期，估值長期看具備提

　　升空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為35.6/42.5/52.0億元，同比分別-7.3%/+19.4%/+22.4%�？紤]到公司規(guī)�；�及全球化下盈利能力上乘、頭部客戶粘性強(qiáng)、具備新客戶拓展能力且具備中長期量價(jià)雙升邏輯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國際局勢(shì)變動(dòng)及國際貿(mào)易變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本提升風(fēng)險(xiǎn)；客戶需求修復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　太極股份 

　　公司動(dòng)態(tài)報(bào)告：AI布局不斷深化，“國家隊(duì)”開啟發(fā)展新篇章 

　　發(fā)力醫(yī)療、法律等細(xì)分領(lǐng)域，“國家隊(duì)”在AI領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展。1)醫(yī)療：2025年7月，在2025世界人工智能大會(huì)“AI煥新產(chǎn)業(yè)（300832）共贏”論壇上，國務(wù)院國資委正式發(fā)布40個(gè)央企人工智能戰(zhàn)略性高價(jià)值場景，公司自主研發(fā)基于小可大模型的“智靈”醫(yī)療AI解決方案成功入選。2)法律：公司依托“數(shù)智一體化、領(lǐng)域知識(shí)化、辦案智能化、服務(wù)現(xiàn)代化”四大核心能力，打造覆蓋檢務(wù)、政法、公安、法院、司法等全領(lǐng)域的智能化解決方案體系，全面賦能政法行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。同時(shí)，公司打造法律業(yè)務(wù)領(lǐng)域的AI Agent，推出垂直法律合規(guī)領(lǐng)域的全棧式智能解決方案極小易智能體V3.0。3)企業(yè)管理：慧點(diǎn)科技重磅推出全新“慧珠”信創(chuàng)私域智能體平臺(tái)�！盎壑椤毙艅�(chuàng)私域智能體平臺(tái)依托CUBE數(shù)字員工構(gòu)建平臺(tái)，結(jié)合大模型與領(lǐng)域小模型，提供本地知識(shí)庫問答、智能審查等工具，覆蓋OA、風(fēng)控、合規(guī)等核心管理場景。4)低代碼平臺(tái)：太極低代碼開發(fā)平臺(tái)TDP V25.0.0以“AI+低代碼雙引擎”為核心，深度融合DeepSeek、Qwen等國產(chǎn)開源大模型，支持AI智能數(shù)據(jù)建模、AI代碼生成與補(bǔ)全等功能。

　　中標(biāo)重要訂單體現(xiàn)AI Agent深厚積累，軍工AI域潛力可期。1)中標(biāo)重要B端AI Agent訂單：2025年7月，國家管網(wǎng)集團(tuán)超1億元大模型及Agent項(xiàng)目開標(biāo)，太極股份（002368）等6家企業(yè)中標(biāo)，將構(gòu)建AI平臺(tái)底座、開發(fā)核心產(chǎn)品及Agent場景；標(biāo)段二第一中標(biāo)候選人為太極股份，投標(biāo)報(bào)價(jià)為6205萬元。此次中標(biāo)充分體現(xiàn)公司實(shí)力，未來有望在國內(nèi)AI建設(shè)特別是央國企及政府相關(guān)的AI建設(shè)中，發(fā)揮更大的作用。2)在軍工AI領(lǐng)域的潛力有望逐步發(fā)揮：2024年12月，小可大模型通過國家網(wǎng)信辦生成式人工智能服務(wù)備案，是電科集團(tuán)當(dāng)前首個(gè)通過備案的大模型產(chǎn)品。從發(fā)展定位上看，小可大模型針對(duì)黨政軍企智能的實(shí)戰(zhàn)化需求，結(jié)合公文起草、要圖標(biāo)繪、法規(guī)咨詢等黨政軍行業(yè)關(guān)鍵應(yīng)用作了針對(duì)性優(yōu)化，具備高可信、專業(yè)化、私有部署、全國產(chǎn)化的優(yōu)勢(shì)，能夠良好兼容國產(chǎn)軟硬件生態(tài)。3)電科集團(tuán)智能化發(fā)展的重要力量：多個(gè)項(xiàng)目入選國資委央企人工智能戰(zhàn)略性高價(jià)值場景，說明公司在產(chǎn)品領(lǐng)域的實(shí)力，也樹立了標(biāo)桿效應(yīng)，為公司在央國企市場推廣AI業(yè)務(wù)打下了重要基礎(chǔ)。4)公司打造CETC人工智能開放服務(wù)平臺(tái)：作為國產(chǎn)自主可控的AI技術(shù)平臺(tái)，持續(xù)為國內(nèi)政企智能化轉(zhuǎn)型提供支撐，為公司AI業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新動(dòng)力，同時(shí)也有望通過平臺(tái)化布局形成長期優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議：公司積極發(fā)力AI，打造了從大模型到上層應(yīng)用的完整生態(tài)，作為國內(nèi)網(wǎng)信事業(yè)建設(shè)的核心力量，公司有望在醫(yī)療、法律、軍工等領(lǐng)域的智能化建設(shè)中發(fā)揮重要作用。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為3.13/4.09/5.31元，對(duì)應(yīng)PE分別為51X、39X、30X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線變革具有一定不確定性；細(xì)分領(lǐng)域需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期。

　　歐圣電氣 

　　空壓機(jī)龍頭，護(hù)理機(jī)器人掘金適老經(jīng)濟(jì) 

　　核心觀點(diǎn)

　　空氣動(dòng)力設(shè)備與清潔設(shè)備龍頭：歐圣電氣（301187）專注于小型空壓機(jī)和干濕兩用吸塵器細(xì)分市場。2024年公司營收17.6億元，美國地區(qū)占比超90%；營收增速高達(dá)45%，主要得益于北美市場消費(fèi)復(fù)蘇、非美市場開拓，以及24H2拓展的氣動(dòng)工具、戶外動(dòng)力設(shè)備、園林工具等新品類貢獻(xiàn)增長等。雖然公司25Q2受美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)影響導(dǎo)致產(chǎn)能調(diào)整，發(fā)展勢(shì)頭受短暫影響，但我們預(yù)計(jì)公司25Q3重回成長趨勢(shì)。公司前瞻性布局的馬來西亞工廠一期自25年5月開始大規(guī)模量產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值預(yù)計(jì)20億元；一期工程占地約275畝，剩余土地儲(chǔ)備高達(dá)2149畝。

　　拓展氣動(dòng)工具新品類，品牌授權(quán)與ODM并重：1)受益于23H2以來北美渠道、品牌商補(bǔ)庫存，24年干濕兩用吸塵器/小型空壓機(jī)分別實(shí)現(xiàn)收入8.8/6.5億元，同比+35%/+50%，占總營收的50%/37%；因銷售模式差異，干濕兩用吸塵器毛利率明顯高于小型空壓機(jī)。2)公司依托小型空壓機(jī)拓展到更多氣動(dòng)工具。歐美市場普遍使用氣動(dòng)工具，是剛需類產(chǎn)品。3)公司銷售模式主要為品牌授權(quán)與ODM，2024年分別實(shí)現(xiàn)收入8.7/8億元，同比+67%/+28%，占總營收的50%/45%，品牌授權(quán)模式占比提升帶動(dòng)公司整體毛利率提升。

　　護(hù)理機(jī)器人掘金適老化經(jīng)濟(jì)：公司護(hù)理機(jī)器人已有十余年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，為國內(nèi)首款穿戴式智能養(yǎng)老護(hù)理機(jī)器人，目前已升級(jí)至第五代。產(chǎn)品已通過中國、日本、美國及歐盟等認(rèn)證，進(jìn)入量產(chǎn)銷售階段，23H2以來銷量明顯增長，25年訂單同比大幅增加。隨著人口老齡化，市場對(duì)智能護(hù)理設(shè)備的需求預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大，公司護(hù)理機(jī)器人業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速增長期，逐步形成新的增長動(dòng)力。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤分別為3.29/4.29/5.49億元；對(duì)應(yīng)EPS為1.29/1.68/2.15元。當(dāng)前可比公司2025年平均PE為32倍，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.5倍，相對(duì)較低。公司控股股東外資背景，偏向高分紅，2023/2024年分紅率達(dá)到85.8%/83.5%，預(yù)計(jì)高分紅率將持續(xù)。綜合考慮公司在護(hù)理機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局、所處賽道的稀缺性及長期成長潛力，在當(dāng)前估值水平下，我們首次覆蓋并給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；新品業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　容知日新 

　　盈利大幅度改善，AI場景落地效益初顯

　　事件：容知日新發(fā)布2025年中報(bào)及二季報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收2.56億元，同比增長16.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比增長2063.42%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.13億元，同比增長3091.44%；公司整體毛利率為64.69%，同比增加2.16pct。銷售費(fèi)用率為29.15%，同比增加1.55pct，管理費(fèi)用率為10.71%，同比減少0.02pct，研發(fā)費(fèi)用率為23.53%，同比減少2.64pct。2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收1.73億元，同比增長8.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比增長3.34%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.20億元，同比增長0.68%。

　　數(shù)據(jù)積累+垂類大模型，AI診斷打開工業(yè)智能新場景。在數(shù)據(jù)積淀上，公司實(shí)時(shí)接入數(shù)據(jù)中心遠(yuǎn)程監(jiān)測的重要設(shè)備超18.7萬臺(tái)，積累超3.3萬個(gè)設(shè)備故障案例數(shù)據(jù)，以及診斷專家常年標(biāo)記的大量診斷標(biāo)簽，為AI算法研究筑牢根基。依托數(shù)據(jù)稟賦，結(jié)合長期AI算法研發(fā)投入，公司持續(xù)迭代更新PHMGPT垂直領(lǐng)域大模型。技術(shù)應(yīng)用中，公司將AI算法與深度學(xué)習(xí)技術(shù)融合，在圖像、聲音、視頻等多模態(tài)數(shù)據(jù)中實(shí)現(xiàn)設(shè)備故障監(jiān)測，并與傳統(tǒng)振溫監(jiān)測優(yōu)勢(shì)協(xié)同，構(gòu)建深厚技術(shù)壁壘與強(qiáng)勁市場競爭力。

　　AI能力帶來的智能化增益初步顯現(xiàn)。容知日新PHMGPT大模型迭代升級(jí)中，AI技術(shù)構(gòu)建多維增益：以全鏈路智能化為基礎(chǔ)，自動(dòng)觸發(fā)“虛擬診斷工程師”，貫通“數(shù)據(jù)采集→故障診斷”全流程，大幅削減人工干預(yù)；通過診斷邏輯透明化，以“故障推導(dǎo)邏輯鏈”展示每一步判斷的支撐證據(jù)，打破傳統(tǒng)系統(tǒng)“結(jié)論堆砌”的黑箱困局，直觀呈現(xiàn)智能診斷的深度；依托多維度數(shù)據(jù)智能編碼，融合通用大模型推理能力與行業(yè)故障案例庫，精準(zhǔn)覆蓋振動(dòng)分析核心場景，提升報(bào)警指向性；在人效與人才層面，PHMGPT3.0可獨(dú)立完成全流程診斷任務(wù)，將效率提升3-5倍，更通過輸出“診斷思考過程”構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化范式，助力初級(jí)工程師快速掌握故障邏輯，推動(dòng)運(yùn)維模式從“經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”向“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。

　　八部門關(guān)于印發(fā)《機(jī)械工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案》，有力推動(dòng)工業(yè)數(shù)字化場景落地。在設(shè)備智能運(yùn)維典型場景中，痛點(diǎn)為傳統(tǒng)設(shè)備運(yùn)行維護(hù)主要依賴人工，運(yùn)維成本高昂，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，且難以快速響應(yīng)用戶需求。改造目標(biāo)是智能遠(yuǎn)程運(yùn)維、預(yù)測性維護(hù)以及無人化施工。實(shí)現(xiàn)方式和需要條件為：在機(jī)械產(chǎn)品上部署數(shù)據(jù)采集設(shè)備，應(yīng)用5G、AR/VR、圖像采集等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品運(yùn)行數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)程自動(dòng)收集；構(gòu)建遠(yuǎn)程運(yùn)維系統(tǒng)，結(jié)合設(shè)備運(yùn)行的歷史與實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，構(gòu)建故障診斷模型，實(shí)現(xiàn)基于運(yùn)行數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)程監(jiān)控、故障診斷及增值服務(wù)，顯著提升產(chǎn)品附加值；構(gòu)建設(shè)備數(shù)字孿生模型，實(shí)時(shí)同步設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)，深度挖掘運(yùn)行數(shù)據(jù)價(jià)值，為客戶提供主動(dòng)服務(wù)。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司所處PHM賽道仍處在低滲透高增速的成長期，作為行業(yè)領(lǐng)軍者，公司有望中長期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健且高速的增長。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.73/2.29/3.04元，對(duì)應(yīng)P/E分別為30.49/22.98/17.32倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)、新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加��；行業(yè)需求增長不及預(yù)期。