長(zhǎng)安汽車

　　民生證券——系列點(diǎn)評(píng)二十九：高管集體增持，彰顯發(fā)展信心

　　事件概述：公司發(fā)布高管增持公告，具體內(nèi)容如下：自2025年8月12日起6個(gè)月內(nèi)，中國(guó)長(zhǎng)安和長(zhǎng)安汽車高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬(wàn)元，合計(jì)增持金額不低于人民幣570萬(wàn)元。 　首次增持助力公司做強(qiáng)做優(yōu)。公司發(fā)布高管增持，是首例央企集團(tuán)高層集體增持下屬上市公司股票，我們認(rèn)為，本次增持1)顯示了集團(tuán)和公司高層基于對(duì)長(zhǎng)安汽車長(zhǎng)期投資價(jià)值和未來(lái)持續(xù)發(fā)展前景的充分認(rèn)可，同時(shí)為增強(qiáng)投資者信心；2)高層首次集體增持，與公司利益深度綁定，強(qiáng)化核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，有助于以實(shí)際行動(dòng)支持長(zhǎng)安汽車加快做強(qiáng)做優(yōu)做大；3)是公司積極響應(yīng)國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)關(guān)于市值管理工作要求的表現(xiàn)，在提高公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的同時(shí)，促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。 　長(zhǎng)安汽車新集團(tuán)成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司在重慶掛牌成立，整合了長(zhǎng)安汽車、辰致集團(tuán)等117家分子公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)合計(jì)持有長(zhǎng)安汽車35.04%股份，成為其間接控股股東，實(shí)際控制人仍為國(guó)資委，朱華榮出任中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)，確了集團(tuán)的戰(zhàn)略定位及核心目標(biāo)：打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車集團(tuán)。新集團(tuán)成立有助于深化資源整合、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長(zhǎng)安汽車的治理效率和國(guó)際化運(yùn)作水平，助力新能源車快速發(fā)展。 　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-7月累計(jì)分別17.0萬(wàn)輛、6.9萬(wàn)輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍(lán)計(jì)劃推出包括S09在內(nèi)的兩款全新車型，深藍(lán)S09已上市，深藍(lán)L06定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時(shí)公司規(guī)劃加速深藍(lán)全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷目標(biāo)為50萬(wàn)臺(tái)(國(guó)內(nèi)40萬(wàn)臺(tái)，海外10萬(wàn)臺(tái))。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構(gòu)打造的SUV和MPV投放市場(chǎng)(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉(zhuǎn)型。展望2025年，集團(tuán)銷量目標(biāo)為300萬(wàn)輛，新能源銷量目標(biāo)為100萬(wàn)輛，后續(xù)公司將推出深藍(lán)智能運(yùn)動(dòng)轎車L06、啟源A06(中型家用轎車)、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤的同時(shí)加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。 　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤(rùn)分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對(duì)應(yīng)2025年8月12日13.05元/股的收盤價(jià)，PE分別為15/12/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加劇；出口銷量不及預(yù)期。

　　燕京啤酒

　　財(cái)信證券——改革動(dòng)能持續(xù)釋放，量?jī)r(jià)表現(xiàn)優(yōu)異

　　歸母凈利潤(rùn)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，扣非歸母凈利潤(rùn)超過(guò)預(yù)告上限。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.58億元，同增6.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同增45.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.36億元，同增39.91%；單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.31億元，同增6.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.38億元，同增43.00%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.83億元，同增38.43%。 　公司整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，中高端化進(jìn)程持續(xù)。2025年上半年，全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為1904.4萬(wàn)千升，同比-0.3%。燕京啤酒（000729）的產(chǎn)量為234.78萬(wàn)千升，同比+2.03%，占全國(guó)比重的12.33%，小幅提升0.27pct。公司的啤酒銷量為235.17萬(wàn)千升，同比+2.03%。啤酒收入為78.96億元，同比增長(zhǎng)6.88%。噸價(jià)為3358元/千升，同比+4.75%。噸價(jià)提升主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品營(yíng)收分別為55.36/23.60億元，其中，中高檔產(chǎn)品收入占比提升1.57pct至70.11%。噸成本為1824元/千升，同比+2.83%。噸成本上行預(yù)計(jì)主要受噸包裝材料成本和噸人工成本增加影響。2025Q2，啤酒銷售旺季環(huán)比提速，Q1/Q2的銷量分別為99.5/135.67萬(wàn)千升，旺季銷量環(huán)比增長(zhǎng)36.35%。 　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)上半年毛銷差上行，費(fèi)用節(jié)約帶動(dòng)凈利率提升。毛利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為45.50%/42.79%/47.70%，分別同比+2.14/+5.61/-0.64pct。銷售費(fèi)用率方面，2025H1/Q1/Q2分別為10.33%/15.65%/6.02%，分別同比-0.54/+3.73/-3.99pct，存在較明顯的季節(jié)性波動(dòng)。其中，上半年的廣告宣傳費(fèi)用和物流運(yùn)輸費(fèi)用分別下滑12%/26%。從毛銷差來(lái)看，2025H1/Q1/Q2分別為35.18%/27.14%/41.68%，分別同比+2.68/+1.88/+3.36pct，呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)方面，2025H1/Q1/Q2分別為11.91%/13.39%/10.71%，分別同比-1.16/-0.27/-1.89pct。其中，上半年的管理人員薪酬總額減少約815萬(wàn)元，其他費(fèi)用減少1350萬(wàn)元。凈利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為14.83%/5.94%/22.03%，分別同比+3.99/+2.33/+5.37pct。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為154.76/161.03/167.39億元，同比增長(zhǎng)5.52%/4.05%/3.95%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.88/17.02/19.30億元，同比增長(zhǎng)40.94%/14.42%/13.39%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為24/21/18倍。公司改革動(dòng)能持續(xù)釋放，量?jī)r(jià)表現(xiàn)優(yōu)異。展望未來(lái)，U8處于成長(zhǎng)階段，有望帶動(dòng)收入維持增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)效率提升，費(fèi)率處于下行通道，有望帶動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)提升。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。

　　貴州茅臺(tái)

　　光大證券——2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒略有承壓

　　事件：貴州茅臺(tái)（600519）發(fā)布2025年中報(bào)，公司25H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收910.94億元、同比增長(zhǎng)9.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)454.03億元、同比增長(zhǎng)8.89%。其中25Q2總營(yíng)收396.5億元、同比增長(zhǎng)7.26%，歸母凈利潤(rùn)185.55億元、同比增長(zhǎng)5.25%。 　25Q2收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，系列酒有所承壓。25Q2收入端同比增長(zhǎng)7.3%、符合此前市場(chǎng)預(yù)期，五月以來(lái)“禁酒令”等相關(guān)政策對(duì)行業(yè)需求和渠道信心造成階段性沖擊，但公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，外部環(huán)境波動(dòng)下彰顯品牌韌性。1)分產(chǎn)品看，25Q2茅臺(tái)酒/系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為320.32/67.40億元，同比+10.99%/-6.53%，茅臺(tái)酒收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，“公斤茅臺(tái)”、非標(biāo)產(chǎn)品或貢獻(xiàn)更多增量。系列酒在去年同期高基數(shù)下收入有所下滑。2)分渠道看，25Q2直銷/批發(fā)代理渠道收入分別為167.89/219.83億元，同比+16.52%/+1.48%，其中“i茅臺(tái)”數(shù)字平臺(tái)Q2實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入48.9億元、同比-0.35%。批發(fā)渠道收入同比保持平穩(wěn)，直銷渠道收入同比增幅相對(duì)突出、在Q2承擔(dān)主要增量。3)截至25Q2末國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商2280家、增加160/減少23家，新增經(jīng)銷商均為系列酒經(jīng)銷商。 　毛利率/費(fèi)用率影響下凈利率有所波動(dòng)。1)25Q2公司銷售毛利率90.42%、同比小幅下滑0.26pct。25Q2稅金及附加項(xiàng)占營(yíng)收比重17.09%、同比基本持平，銷售費(fèi)用率4.45%、同比+0.45pct，估計(jì)系廣告宣傳及市場(chǎng)費(fèi)用投放有所增加，管理及研發(fā)費(fèi)用率4.6%、同比-0.37pct，綜合看25Q2銷售凈利率49.53%、同比-1.07pct，主要系毛利率以及銷售費(fèi)用率影響，25Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.25%、增幅略低于收入增幅。2)25Q2公司銷售現(xiàn)金回款389.43億元、同比減少4.64%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額43.1億元、同比減少84.3%，主要系財(cái)務(wù)公司吸收集團(tuán)公司成員單位存款減少、以及存放中央銀行法定準(zhǔn)備金和同業(yè)存款增加。截至25Q2末合同負(fù)債55.07億元，環(huán)比Q1末減少32.8億元，估計(jì)與公司主動(dòng)調(diào)控、緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金壓力有關(guān)。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司中報(bào)平穩(wěn)落地，全年目標(biāo)理性務(wù)實(shí)，行業(yè)波動(dòng)下保持戰(zhàn)略定力，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，高分紅/股息率保障長(zhǎng)線投資者收益�？紤]需求恢復(fù)節(jié)奏、后續(xù)發(fā)展或合理降速，我們下調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為940.10/990.30/1046.71億元(較前次預(yù)測(cè)下調(diào)0.5%/3.9%/6.4%)，折合EPS為74.84/78.83/83.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為19/18/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺(tái)批價(jià)下行。

　　華利集團(tuán)

　　中信證券——華利集團(tuán)（300979）2025年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)—收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，新工廠爬坡影響盈利能力

　　核心觀點(diǎn)： 　公司公布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.61億元/+10.36%，凈利潤(rùn)16.64億元/-11.42%，其中Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.08億元/+9.0%，凈利潤(rùn)9.02億元/-17.3%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)投資者交流會(huì)，受公司產(chǎn)能密集投放期新工廠爬坡，以及部分老客戶工廠產(chǎn)能調(diào)配影響，公司Q2毛利率及凈利率受到影響，最終公司2025Q1/Q2凈利率分別為14.2%/12.3%，分別同比-2.3ppts/-3.9ppts，Q2凈利率跌幅環(huán)比進(jìn)一步加深。展望未來(lái)，公司新工廠經(jīng)營(yíng)狀況仍在持續(xù)改善中，后續(xù)盈利能力有望穩(wěn)步提升。同時(shí)伴隨美國(guó)與越南、印尼關(guān)稅方案逐步落地，關(guān)稅顧慮緩解下，公司重點(diǎn)客戶訂單有望逐步迎來(lái)修復(fù)。展望未來(lái)，新工廠爬坡及關(guān)稅沖擊不改公司在規(guī)模、客戶、管理等方面的核心優(yōu)勢(shì)，公司有望在運(yùn)動(dòng)鞋制造行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　比亞迪

　　華安證券——海外擴(kuò)張加速，DM-i 5.0油耗進(jìn)一步降低

　　主要觀點(diǎn)： 　淡季來(lái)臨，消化庫(kù)存，7月銷量短期承壓 　根據(jù)公司公告，比亞迪（002594）7月實(shí)現(xiàn)新能源汽車總銷量34.4萬(wàn)輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計(jì)銷量249萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27%。我們認(rèn)為7月銷量環(huán)比下滑主因高溫淡季導(dǎo)致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結(jié)束。純電動(dòng)車型銷量17.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計(jì)120萬(wàn)輛，同比+40%。插電混動(dòng)車型銷量16.3萬(wàn)輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計(jì)125萬(wàn)輛，同比+15%。今年以來(lái)純電動(dòng)車型增速顯著高于插電混動(dòng)車型。 　海外擴(kuò)張加速，維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭 　7月比亞迪出口8.1萬(wàn)輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計(jì)出口54.5萬(wàn)輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高(7月起純電進(jìn)口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%)導(dǎo)致短期運(yùn)輸調(diào)整。比亞迪在海外的重點(diǎn)市場(chǎng)是土耳其、英國(guó)以及歐洲整體。主要車型是混動(dòng)車型宋PLUSDM-i等。泰國(guó)工廠已投產(chǎn)，巴西工廠7月落成，匈牙利工廠預(yù)計(jì)2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規(guī)劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強(qiáng)全球物流能力。 　DM-i5.0更新油耗進(jìn)一步降低，高端化成效顯著 　8月5日，比亞迪正式宣布其第五代DM技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC百公里虧電油耗大幅降低10%，達(dá)到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車型的新老車主都將通過(guò)免費(fèi)OTA升級(jí)，享受到這一技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的極致油耗體驗(yàn)。根據(jù)網(wǎng)通社報(bào)道，騰勢(shì)N9采用易三方平臺(tái)，支持圓規(guī)掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗(yàn)。方程豹鈦7預(yù)計(jì)2025Q4上市，搭載激光雷達(dá)和華為乾崑ADS系統(tǒng)，定位硬派家用市場(chǎng)。 　投資建議 　受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴(kuò)張加速，我們認(rèn)為公司銷量和盈利能力均有望穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)銷量499、572、658萬(wàn)臺(tái)，歸母凈利潤(rùn)509、626、744億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、下游需求不及預(yù)期；2、海外開(kāi)拓低于預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　寧德時(shí)代

　　中信建投證券——25H1半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球份額持續(xù)提升

　　核心觀點(diǎn) 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng)23年以來(lái)新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點(diǎn)；預(yù)計(jì)2025H1銷量270GWh，其中儲(chǔ)能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國(guó)政策擾動(dòng)Q2出貨。公司2025年1-6月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量128.6GWh，同比+38%，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動(dòng)力電池裝機(jī)152.7GWh，同比+40.6%，市場(chǎng)份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續(xù)提升0.2pct。 　點(diǎn)評(píng) 　產(chǎn)銷：產(chǎn)能利用率處高位，全球市占率持續(xù)提升 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng)23年以來(lái)新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點(diǎn)；預(yù)計(jì)2025H1銷量270GWh，其中儲(chǔ)能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國(guó)政策擾動(dòng)Q2出貨。公司2025年1-6月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量128.6GWh，同比+38%，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動(dòng)力電池裝機(jī)152.7GWh，同比+40.6%，市場(chǎng)份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續(xù)提升0.2pct； 　營(yíng)收：?jiǎn)蝺r(jià)企穩(wěn)電池實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，境外占比提升 　分產(chǎn)品來(lái)看，2025H1公司電池業(yè)務(wù)營(yíng)收1600億元，同比+13%主要系電池出貨量同比實(shí)現(xiàn)30%以上的增速但單價(jià)下行營(yíng)收增速不及出貨增速。從比例上看，電池業(yè)務(wù)營(yíng)收占比89.4%，同比+4.6pct，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)收1316億元，同比+16.8%，營(yíng)收占比73.6%，同比+6pct；儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收284億元，同比-1.5%，營(yíng)收占比15.9%，同比-1.4pct。分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)地區(qū)營(yíng)收1177億元，同比+1.2%，營(yíng)收占比65.8%，同比-3.6pct；境外地區(qū)營(yíng)收612億元，同比+21.1%，營(yíng)收占比34.2%。海外營(yíng)收占比接近歷史高點(diǎn)，主要系歐洲動(dòng)力、亞非拉澳洲等地儲(chǔ)能增長(zhǎng)強(qiáng)勁。 　盈利：毛利率再創(chuàng)新高，單位折舊呈下降趨勢(shì) 　毛利率方面，公司2025H1毛利率25%，表觀毛利率下降1.5pct，主要系2024年年底公司因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化將質(zhì)保金計(jì)入成本，影響毛利率和銷售費(fèi)用率的計(jì)算。若將24H1質(zhì)保金52.7億元還原回成本后，實(shí)際24H1毛利率為23.4%，25H1毛利率同比+1.7pct。 　根據(jù)質(zhì)保金新增數(shù)據(jù)約占比25H1營(yíng)收的3.1%，還原回管理費(fèi)用后25H1毛利率約為28.1%，創(chuàng)2020年來(lái)新高。單季度看，公司Q2毛利率25.6%，同比約+2.1pct，環(huán)比+1.2pct。凈利率方面，公司2025H1歸母凈利率17.04%，同比+3.3pct，Q2歸母凈利率17.5%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.1pct，創(chuàng)2018年以來(lái)新高，超預(yù)期主要系：1)單價(jià)下行但公司定價(jià)模式毛利穩(wěn)定帶動(dòng)毛利率提升，2)海外占比恢復(fù)高位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化持續(xù)。 　預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4253/5061/5771億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)680/800/910億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為17.7/15.0/13.2倍，給與“買入”評(píng)級(jí)。