美的集團 

　　全球暖通產(chǎn)業(yè)多點開花，數(shù)據(jù)中心液冷成熱點 

　　公司承接中國電信（601728）粵港澳大灣區(qū)首個大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項目：8月18日，美的集團（000333）在互動平臺表示，公司旗下的智能建筑科技業(yè)務憑借領先的產(chǎn)品力，承接了中國電信粵港澳大灣區(qū)首個大規(guī)模全液冷智能算力數(shù)據(jù)中心項目。同時，公司也和國內互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)在智算中心業(yè)務上有深度合作，共同研發(fā)智算中心的液冷系統(tǒng)和關鍵組件，供應CDU等產(chǎn)品。 　逆卡諾循環(huán)對能量搬運的杠桿效應，不斷拓展全球暖通空調產(chǎn)業(yè)鏈邊界：1)暖通空調包括全球各類建筑物的制冷采暖，甚至衍生到工業(yè)品，延伸至新能源汽車熱管理、大規(guī)模儲能溫控、數(shù)據(jù)中心液冷等高景氣賽道。2)全球暖通空調格局，除中國家電龍頭(美的、格力、海爾、海信)外，大金、開利、特靈等中央空調巨頭憑工藝與技術壁壘占據(jù)高端市場。2020年后，美國“再工業(yè)化”+數(shù)據(jù)中心投資潮拉動工商業(yè)暖通需求，特靈等北美龍頭訂單飽滿、估值重估。3)三花智控（002050）憑借在暖通空調產(chǎn)業(yè)鏈閥類的技術、工藝優(yōu)勢，成為新能源汽車熱管理領域的龍頭；盾安環(huán)境（002011）緊隨其后。 　全球視角，全球暖通產(chǎn)業(yè)多點開花：1)部分投資者僅局限于中國家用空調滲透率提升空間較小，部分投資者僅關注于數(shù)據(jù)中心液冷。2)全球視角看，全球暖通空調產(chǎn)業(yè)鏈主要的成長點包括歐洲熱泵替代燃氣鍋爐導致市場重新整合的機會、工業(yè)回美國導致的工商業(yè)中央空需求增長、儲能與數(shù)據(jù)中心暖通/液冷、新興市場以及歐洲家用空調滲透率提升。歐洲市場，中美日暖通龍頭爭奪激烈，歐洲暖通公司頻繁被并購，如美的收購歐洲ARBONIAAG旗下氣候部門ARBONIAclimate;開利全球收購德國菲斯曼氣候解決方案業(yè)務;大金工業(yè)收購瑞典熱泵服務公司Kylslaget等。 　為什么美的是家電與暖通雙龍頭：1)2024年美的商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務規(guī)模占總收入25.7%，成為消費&工業(yè)雙主業(yè)龍頭。2)美的智能建筑科技業(yè)務以工商業(yè)中央空調為核心，發(fā)展渠道多元化業(yè)務，包括電梯、能源、樓宇控制等。2024年智能建筑科技營業(yè)收入284.7億元，同比增長9.9%，分部營業(yè)利潤率17.5%，屬于高盈利能力業(yè)務。2025Q1，智能建筑科技營業(yè)收入99億元，同比+20%，當期完成對歐洲Arbonia氣候業(yè)務、東芝電梯中國控股權的收購，布局更為完善。我們預計智能建筑科技業(yè)務將繼續(xù)保持高增長。 　投資建議：公司當前估值低于美國日本暖通空調龍頭估值，也低于A股熱管理/液冷產(chǎn)業(yè)鏈公司。我們預計，隨著公司工業(yè)業(yè)務較快的成長，利潤占比提升；市場無風險利率下降，公司的高分紅收益率吸引力提升，未來估值將穩(wěn)步提升。維持公司盈利預測，預計公司2025-2027年EPS分別為5.75/6.41/7.12元每股，當前股價對應12.5x/11.2x/10.1xP/E，維持“推薦”評級。 

　　建投能源 

　　半年報點評：二季度業(yè)績大幅提升，擬增發(fā)股份建設西柏坡電廠四期 

　　投資要點： 　事件1：2025年8月15日，建投能源（000600）發(fā)布2025半年報。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.13億元，同比增長3.63%；實現(xiàn)歸母凈利8.97億元，同比增長169.37%。二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.38億元，同比增長10.23%，環(huán)比減少30.99%；實現(xiàn)歸母凈利4.53億元，同比增長452.44%，環(huán)比增長2.03%。(以上增速按未調整前數(shù)據(jù)計算) 　事件2：2025年8月15日，建投能源發(fā)布2025年度向特定對象發(fā)行股票預案，擬募資不超過20億元，主要用于西柏坡電廠四期工程項目。 　點評： 　受益于成本優(yōu)化和發(fā)電業(yè)務平穩(wěn)，二季度業(yè)績亮眼。公司上半年盈利改善，其中二季度歸母凈利較去年同期大幅改善。二季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效顯著，另一方面，發(fā)電業(yè)務表現(xiàn)相對突出。成本端，公司控股運營發(fā)電公司上半年共采購電煤1,532.47萬噸，平均綜合標煤單價718.26元/噸，同比降低14.77%。發(fā)電業(yè)務方面，盡管電價略有下降，但憑借較高的發(fā)電量和利用小時數(shù)，公司發(fā)電業(yè)務依然保持了穩(wěn)定的收入貢獻。其中上半年公司控股運營14家火電公司共完成發(fā)電量242.69億千瓦時，完成上網(wǎng)電量225.34億千瓦時，發(fā)電機組平均利用小時2,062小時，平均利用小時數(shù)高于區(qū)域平均水平；平均上網(wǎng)結算電價440.19元/兆瓦時(含稅)，同比下降0.11元/兆瓦時，與上年同期基本持平。 　定增助力項目建設，提升公司長期競爭力。根據(jù)公司公告，本次公司擬面向不超過35名特定投資者定增募資不超過20億元，發(fā)行數(shù)量為2.31億股，發(fā)行價格將不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。其中扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額，主要用于西柏坡電廠四期工程項目。西柏坡電廠四期工程項目采用先進的超超臨界燃煤發(fā)電技術，具有高效、環(huán)保、節(jié)能等優(yōu)勢，同時熱電聯(lián)產(chǎn)模式能夠實現(xiàn)能源的梯級利用，提高能源利用效率、降低生產(chǎn)成本。隨著西柏坡電廠四期工程項目投產(chǎn)，公司的發(fā)電裝機容量和市場競爭力將進一步提升。 　盈利預測、估值分析和投資建議：不考慮定增，預計公司2025-27年歸母公司凈利潤12.21/17.60/19.03億元，同比增長129.96%/44.06%/8.15%，對應EPS為0.68/0.97/1.05元。考慮公司未來成本仍有優(yōu)化空間和發(fā)電量價相對平穩(wěn)，首次覆蓋給予“增持-A”評級。 　風險提示：煤炭價格大幅提升，河北電價大幅下降，河北電量增速不及預期，定增失敗，西柏坡電廠四期工程項目建設不及預期。 

　　銅陵有色 

　　米拉多銅礦盈利能力提升，二期即將投產(chǎn) 

　　2025H1歸母凈利潤同比下降34%。2025H1實現(xiàn)營收761億元(+6.4%)，歸母凈利潤14.4億元(-33.9%)，扣非歸母凈利潤14.3億元(-35.2%)，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.8億元(-83.4%)；營業(yè)收入增速不高因公司主動壓縮低毛利的貿易收入，2025H1貿易業(yè)務收入占比已降至0.8%；現(xiàn)金流下降主因公司新建50萬噸銅冶煉產(chǎn)能在今年3月投產(chǎn)，原料存貨增加。2025Q2單季營收409億元(同比+5.3%)，歸母凈利潤3.12億元(同比-71.2%，環(huán)比-72.4%)。2025Q2歸母凈利潤下降主因中鐵建銅冠境外子公司ECSA分紅導致所得稅費用增加，減少當期歸母凈利潤9.52億元。 　成為全球最大銅冶煉公司。今年3月份，公司銅基新材料項目(50萬噸銅冶煉)投產(chǎn)，至此公司銅冶煉產(chǎn)能達到220萬噸，其中粗煉產(chǎn)能196萬噸，超過江西銅業(yè)（600362）成為全球最大銅冶煉公司。銅冶煉板塊維持較強盈利能力，下半年承壓。今年上半年金隆銅業(yè)凈利潤3.24億元，如果簡單以產(chǎn)能折算，金冠銅業(yè)分公司凈利潤大概4.9億元，暫不考慮新投產(chǎn)的金新分公司，原有3家冶煉廠上半年凈利潤在10億元左右。 　礦山銅產(chǎn)量提升，成本下降。根據(jù)公司公告，今年1-5月份，米拉多銅礦的經(jīng)營主體ECSA凈利潤為1.71億美元，今年1-6月份ECSA凈利潤為14.76億元，米拉多銅礦一期單月產(chǎn)量在1萬噸左右，以此簡單測算6月份米拉多銅礦單噸凈利潤2.4萬元左右。截至6月底米拉多銅礦二期項目累計投入33.7億元，進度已完成95%，7月份重負荷試車。米拉多二期達產(chǎn)后，公司銅礦產(chǎn)能有望達到31萬噸，在A股銅上市公司僅次于紫金礦業(yè)（601899）和洛陽鉬業(yè)（603993）。并且根據(jù)公司公告，米拉多銅礦二期采選成本僅為一期70%左右，如果一期成本是28000元/噸，粗略計算二期成本為19600元/噸。 　風險提示：銅價大幅波動風險，銅精礦加工費下跌風險。 　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級參照年初以來主要有色金屬價格走勢，假定2025-2027年國內陰極銅現(xiàn)貨年均價均為78000元/噸，銅精礦加工費為10/-10/-10美元/噸。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為37.05/57.27/65.51億元,同比增速31.9/54.6/14.4%；攤薄EPS分別為0.29/0.45/0.51元，當前股價對應PE分別為14.7/9.5/8.3X。米拉多銅礦二期即將投產(chǎn)，公司銅礦年產(chǎn)能將達到31萬噸并且成本下降，另外公司銅冶煉產(chǎn)能具備全球競爭力，抗風險能力強，受益于銅冶煉產(chǎn)能出清，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　博源化工 

　　公司半年報點評：25Q2扣非凈利潤環(huán)比增長22.1%，資源儲備豐富 

　　本報告導讀： 　公司資源儲備豐富，公司在天然堿化工領域處于國內領先水平。 　投資要點： 　維持“增持”評級。維持2025-2027EPS為0.39、0.51、0.63元。結合可比公司估值，我們給予公司2025年19.5倍PE，給予對應目標價7.61元，維持“增持”評級。 　25Q2扣非凈利潤環(huán)比增長22.1%。25H1，公司主營收為入59.16億元，同比下降16.3%；歸母凈利潤為7.43億元，同比下降38.6%；扣非凈利潤為7.43億元，同比下降38.5%；其中2025年第二季度，公司主營收入為30.48億元，同比下降23.3%，環(huán)比增長6.3%；歸母凈利潤為4.03億元，同比下降36.9%，環(huán)比增長19.0%；扣非凈利潤為4.09億元，同比下降36.2%，環(huán)比增長22.1%。25H1，公司面臨產(chǎn)品市場價格同比下降、存量企業(yè)毛利同比下滑等不利因素，公司一方面通過持續(xù)強化運營管理，保證了主要生產(chǎn)裝置持續(xù)高效運行，另一方面公司不斷提升精細化管理水平，提質降本增效。25H1，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長、主要參股公司投資收益同比增長，一定程度對沖了產(chǎn)品價格下降帶來的不利影響。 　公司資源儲備豐富。公司在河南省桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區(qū)，在內蒙古擁有查干諾爾堿礦和塔木素天然堿礦，其中安棚堿礦擁有探明儲量19308萬噸，保有儲量11272萬噸；吳城堿礦擁有探明儲量3267萬噸，保有儲量1801萬噸；查干諾爾堿礦累計擁有探明儲量1134萬噸，保有儲量163.37萬噸；阿拉善塔木素天然堿礦保有固體天然堿礦石量103960.18萬噸，礦物量68433.82萬噸，公司在國內已探明具有開采價值的天然堿資源中占據(jù)重要份額，儲量豐富且品質優(yōu)良，為公司長期穩(wěn)定經(jīng)營發(fā)展提供了堅實的資源保障。 　公司在天然堿化工領域處于國內領先水平。公司深耕天然堿行業(yè)多年，始終專注于天然堿資源開采和加工技術的研究開發(fā)，擁有國家級企業(yè)技術中心和內蒙古天然堿工程中心，在天然堿化工領域處于國內領先水平，擁有自主知識產(chǎn)權，現(xiàn)已具備成熟的天然堿研究、開發(fā)、管理等綜合產(chǎn)業(yè)能力。 　風險提示：原材料及產(chǎn)品價格大幅波動、進度不及預期。 

　　恒逸石化 

　　長絲回暖，筑底2Q25業(yè)績 

　　業(yè)績回顧 　1H25業(yè)績基本符合我們預期 　公司公布1H25業(yè)績：收入559.6億元，同比下降13.6%；歸母凈利潤2.3億元，同比下滑47.3%，對應每股盈利0.13元，基本符合我們預期；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流-1.8億元，同比由正轉負，主要系年初原油采購款增加。 　2Q25公司營業(yè)收入288億元，歸母凈利潤1.8億元，環(huán)比有所改善。 　公司1H25獲得政府補助3250萬元，庫存減值約1486萬元，投資收益2.5億元，其中對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益2.2億元，主要為浙商銀行（601916）投資收益；1H25扣非凈利潤1.5億元，同比下降35%。分板塊看，1H25煉油板塊毛利約2.2億元，化工板塊毛利約7.4億元，滌綸長絲毛利約10.9億元。 　發(fā)展趨勢 　煉油板塊筑底。1H25文萊煉化凈利潤6208萬元，保持滿負荷運行，經(jīng)營狀況較2024年虧損10億元有所恢復。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2Q25以來，隨著海外市場柴油價格上行，新加坡柴油裂解價差環(huán)比上漲10.5%至10.8美元/桶，東南亞市場整體利潤走強；我們判斷柴油市場景氣或有望持續(xù)至9月消費旺季結束，公司3Q25文萊煉化利潤或有機會環(huán)比回升。 　PTA毛利回正。1H25公司PTA毛利約6958萬元，同比扭虧。我們測算，1H25行業(yè)平均價差約482元/噸，同比下降40元/噸，但7-8月價差已降至376元/噸。據(jù)公司公告，上半年行業(yè)新增產(chǎn)能250萬噸，全年預計有870萬噸PTA投產(chǎn)，產(chǎn)能增速預計約10%。我們根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)測算，2025-26年PTA產(chǎn)能復合增速仍有7%，預計至27年供應端壓力或有望得到緩解。 　滌綸長絲貢獻利潤，聚酯2Q25整體略有改善。1H25公司滌綸絲毛利同比回升16%至10.9億元，毛利率同比上漲0.6個百分點至4.3%，主要系行業(yè)產(chǎn)能增速放緩、價格有所修復。據(jù)數(shù)據(jù)，2Q25滌綸長絲平均價差為1989元/噸，同比上漲25%，環(huán)比上漲48%，7-8月平均價差為1875元/噸，3Q25或有一定盈利空間。 　己內酰胺項目將投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，廣西欽州120萬噸己內酰胺—聚酰胺項目預計將于下半年投產(chǎn)，我們認為有望進一步鞏固公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位。 　盈利預測與估值 　考慮到公司煉化、聚酯板塊業(yè)績有所修復，投資收益穩(wěn)定，我們上調2025年凈利潤55%至3.77億元，維持2026年盈利預測基本不變，當前股價對應2025/26年0.9x/0.9XP/B。維持跑贏行業(yè)評級和6.5元目標價，對應2025/26年0.9x/0.9xP/B，較當前股價有5.2%的上行空間。 　風險 　產(chǎn)品價格下跌；原油價格大幅下跌；庫存減值風險。 

　　燕京啤酒 

　　2025年中報點評：U8保持高增，多元化發(fā)展見雛形 

　　事件描述 　公司2025H1營業(yè)總收入85.58億元(同比+6.37%)；歸母凈利潤11.03億元(同比+45.45%)，扣非凈利潤10.36億元(同比+39.91%)。公司2025Q2營業(yè)總收入47.31億元(同比+6.11%)；歸母凈利潤9.38億元(同比+43%)，扣非凈利潤8.83億元(同比+38.43%)，非經(jīng)常損益增長主要來自于土地收儲。 　事件評論 　公司結構升級順利，噸價逆勢提升。量價拆分來看，1)量：2025H1公司銷量為235.2萬千升，同比+2%，其中2025Q2銷量為136萬千升，同比+1.5%，U8預計仍保持較快增長；2)價：2025H1公司整體噸價同比+4.3%，其中2025Q2噸價同比+4.6%。2025H1分檔次來看，中高檔/普通產(chǎn)品收入同比+9.3%/+1.6%；分區(qū)域來看，華北/華東/華南/華中/西北收入同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8%。 　費用率大幅改善，公司凈利率創(chuàng)新高。2025Q2公司噸成本同比+5.9%，毛利率同比-0.63pct至47.7%，公司期間費用率同比-5.6pct至15.5%，其中細項變動：銷售費用率(同比-4pct)、管理費用率(同比-1.9pct)、研發(fā)費用率(同比+0.03pct)，公司2025Q2歸母凈利率同比+5.1pct至19.8%，扣非凈利率同比+4.4pct至18.7%。 　2025H1公司堅持以消費者為導向，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與營銷模式升級夯實市場基礎，U8實現(xiàn)逆勢增長。同時，公司開始推行“啤酒+飲料”組合戰(zhàn)略，產(chǎn)品矩陣日趨多元化，預計新業(yè)務將對公司2025年收入利潤產(chǎn)生正向貢獻。我們預計2025/2026/2027年EPS為0.55/0.61/0.68元，對應PE為22X/20X/18X，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、需求恢復不及預期； 　2、行業(yè)競爭進一步加��； 　3、消費者消費習慣發(fā)生改變風險。 

　　北新建材 

　　2025年中報點評：經(jīng)營穩(wěn)健，涂料業(yè)務增長明顯 

　　北新建材（000786）發(fā)布2025年中報，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入135.58億元，同比下降0.29%；歸屬上市公司股東凈利潤19.29億元，同比下降12.85%。 　計提信用減值導致業(yè)績下滑。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入135.58億元，同比下降0.29%；歸母凈利潤19.29億元，同比下降12.85%；扣非歸屬凈利潤18.92億元，同比下降12.35%。基本每股收益1.142元。其中上半年計提信用減值損失6976萬，導致業(yè)績下滑。Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.12億元，同比下降4.46%，季度環(huán)比增長17.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.87億元，同比下降21.88%，季度環(huán)比增長29.10%。整體來看，上半年公司業(yè)績有所下滑，但二季度環(huán)比呈現(xiàn)積極變化。 　涂料業(yè)務營收增長亮眼。分業(yè)務來看，公司石膏板實現(xiàn)營業(yè)收入66.77億元，同比下降8.57%，營收占比達49.25%；涂料實現(xiàn)營業(yè)收入25.11億元，同比增長40.82%，營收占比達18.52%；防水卷材實現(xiàn)營業(yè)收入17.20億元，同比增長0.63%，營收占比達12.68。 　銷售凈利率有所下降。2025年上半年公司整體銷售毛利率為30.35%，較2024年全年小幅提升0.47個百分點，較去年同期則小幅下降0.59個百分點。其中石膏板毛利率為38.68%，同比下降0.93個百分點；涂料毛利率31.79%，同比增長0.51百分點；防水卷材毛利率16.97%，同比下降2.34百分點。上半年銷售凈利率為14.56%，同比下降2個百分點。 　費用管控良好，資產(chǎn)結構有所優(yōu)化。2025年上半年公司銷售費用6.99億元，同比增14.92%；管理費用5.65億元，同比增3.53%；財務費用2433.64萬元，同比降42.90%；研發(fā)投入5.23億元，同比降3.40%。銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，分別較去年同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。其中銷售費用上升明顯，財務費用由于帶息負債下降及融資成本減少導致大幅下降。上半年整體費用率為13.37%，較去年同期提升0.58pct。截至2025年6月末，公司資產(chǎn)負債率為23.01%，同比下降5.99pct，資產(chǎn)結構有所優(yōu)化。 　總結與投資建議：公司資產(chǎn)結構有所優(yōu)化，費用管控良好，整體經(jīng)營穩(wěn)健。公司繼續(xù)推進“一體兩翼全球布局”發(fā)展戰(zhàn)略，做強、做優(yōu)、做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務，加快做強做大防水、涂料業(yè)務，布局新興國際市場，加速向消費類建材綜合制造商和服務商轉型，持續(xù)增長可期。預測公司2025年至2026年EPS分別為2.73元和3.21元，對應當前股價PE分別為9.8倍和8.36倍。建議關注。 　風險提示：樓市銷售復蘇低于預期及基建投資增速低于預期，帶來行業(yè)需求下滑。公司費用提升明顯帶來利潤率下降。公司市場份額提升及業(yè)績增長低于預期。 

　　華菱鋼鐵 

　　2025年中報點評：二季度歸母凈利潤創(chuàng)近7個季度新高水平 

　　事件：2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入630.92億元，同比-16.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.48億元，同比+31.31%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.22億元，同比+30.85%。2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入328.63億元，同比-15.52%，環(huán)比+8.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.86億元，同比+26.22%，環(huán)比+111.05%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.71億元，同比+27.43%，環(huán)比+137.60%。 　2025H1公司板材銷量及噸毛利同比分別-9.81%、+18.65%：2025H1公司長材、板材、管材銷量同比分別-18.69%、-9.81%、-4.40%；噸售價同比分別-7.52%、-4.47%、-0.50%；噸毛利同比分別+207.33%、+18.65%、+23.69%。 　2025H1汽車板子公司凈利潤為9.25億元，同比-18.38%：VAMA積極應對汽車行業(yè)供應鏈整合、車身模塊化及可持續(xù)發(fā)展需求，新增24項新鋼種技術許可，重磅發(fā)布應用第三代鋁硅鍍層熱成形鋼Ductibor?1500與第三代冷成形高強鋼Fortiform的多零件集成解決方案“馭簡”，助力中國汽車產(chǎn)業(yè)在輕量化、安全性與成本效率方面取得新突破，獲得客戶廣泛認可。2025H1汽車板子公司充分發(fā)揮專利產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)凈利潤9.25億元，同比-18.38%，占公司凈利潤比例達到40%。 　2025H1公司取向硅鋼基料銷量47.5萬噸，市場占有率突破60%：華菱漣鋼在硅鋼領域繼續(xù)發(fā)力，成功開發(fā)12個高牌號無取向硅鋼、5個取向硅鋼成品牌號，首批高磁感取向硅鋼在6月27日實現(xiàn)首發(fā)交付，2025H1實現(xiàn)取向硅鋼基料銷量47.5萬噸，同比增長38%，市場占有率突破60%。 　產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，2025H1品種鋼銷量占比達到68.5%：2025H1公司開發(fā)75個新產(chǎn)品，實現(xiàn)6個產(chǎn)品“國內首發(fā)”或“替代進口”，重點品種鋼銷量占比68.5%，同比提升3.9個百分點。隨著高端產(chǎn)能持續(xù)投放，公司后續(xù)品種鋼占比有望進一步提升：(1)華菱湘鋼高三線減定徑及配套改造項目穩(wěn)步推進；(2)華菱漣鋼冷軋硅鋼二期一步第一條取向硅鋼產(chǎn)線按期投運；(3)華菱衡鋼特大口徑無縫鋼管559機組連軋生產(chǎn)線項目加快建設。 　盈利預測、估值與評級：在反內卷大背景下，鋼鐵行業(yè)利潤有所修復，我們分別上調公司2025-2027年公司歸母凈利潤預測74.10%、62.89%、53.32%至40.12、43.73、47.60億元，華菱鋼鐵（000932）作為鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，品種結構有望進一步高端化，維持公司“增持”評級。 　風險提示：“反內卷”效果不及預期行業(yè)利潤大幅回落；鋼材下游需求回落超預期。 

　　神火股份 

　　煤炭業(yè)務已出現(xiàn)拐點，公司價值待重估 

　　事件：公司于8月18日發(fā)布2025年上半年業(yè)績。2025H1公司實現(xiàn)營收204.3億元，同比+12%；歸母凈利潤19億元，同比-17%，歸母凈利同比下降主因公司主營產(chǎn)品煤炭售價大幅下降，煤炭產(chǎn)品盈利能力減弱。單季來看，25Q1/Q2實現(xiàn)營收96/108億元，同比+17%/+8%；歸母凈利潤7/12億元，同比-35%/+0.2%，Q2環(huán)比+69%。 　煤炭價格回暖，下半年煤炭業(yè)務利潤彈性或增大。截至2025年上半年，1)量：公司電解鋁產(chǎn)量87.11萬噸，同比增長16%；煤炭保有儲量13.08億噸，可采儲量6.05億噸，產(chǎn)量370.8萬噸，同比增長15%；鋁箔產(chǎn)量5.3萬噸，同比增長28%。2)價(不含稅)：電解鋁售價16,269元/噸，同比增長4%；煤炭售價773元/噸，同比下降31%；鋁箔售價26,305元/噸，同比下降1%。3)成本(不含稅)：電解鋁生產(chǎn)成本12,288元/噸，同比增長6%，主因Q1氧化鋁原材料價格同比增長16%；煤炭生產(chǎn)成本685元/噸，同比下降11%。4)利潤：電解鋁毛利3986元/噸，同比下降2%，毛利占比85%；煤炭毛利91元/噸，同比下降72%，毛利占比8%，隨著煤炭價格6月底止跌企穩(wěn)，下半年煤炭業(yè)務利潤彈性或增大。 　公司電解鋁低碳優(yōu)勢逐漸凸顯。受益于水電帶來的高綠電比例，云南神火率先通過全國綠電鋁產(chǎn)品評價，成為全國首批獲準生產(chǎn)銷售綠電鋁企業(yè)，具有明顯的低碳優(yōu)勢。新疆煤電與中國電力國際發(fā)展有限公司合作，共同投資建設80萬千瓦風電項目用以實現(xiàn)綠電替代，項目投運后將顯著提高其鋁產(chǎn)品“含綠量”、降低“含碳量”。 　公司是國內冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤的主要供應商之一。主要產(chǎn)品無煙煤、貧瘦煤均為稀缺煤種，精煤產(chǎn)出率75%左右，處于行業(yè)領先地位。其中永城礦區(qū)生產(chǎn)的煤炭屬于低硫、低磷、中低灰分、高發(fā)熱量的優(yōu)質無煙煤，是冶金、電力、化工的首選潔凈燃料；許昌礦區(qū)生產(chǎn)的貧瘦煤粘結指數(shù)比較高，可以作為主焦煤的配煤使用，具有良好的市場需求。優(yōu)良的產(chǎn)品質量和品牌影響力為公司產(chǎn)品保持市場競爭地位奠定了基礎，公司與寶武鋼鐵等國內大型冶金企業(yè)建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。 　鋁箔產(chǎn)品涵蓋高精度電子電極鋁箔、食品鋁箔和醫(yī)藥鋁箔，主攻雙零箔，走高品質路線。7-10微米高端超薄電池鋁箔、電容器箔已實現(xiàn)量產(chǎn)，技術指標與生產(chǎn)穩(wěn)定性居行業(yè)前列，其中8/9/10μm產(chǎn)品憑借在市場具有較高占有率的絕對優(yōu)勢成為公司拳頭產(chǎn)品，產(chǎn)品質量成熟，成品率穩(wěn)步提升。 　投資建議：公司作為鋁行業(yè)領軍企業(yè)，充分享受滇新電解鋁雙基地成本優(yōu)勢，水電鋁享低碳溢價，電解鋁業(yè)務利潤彈性較大。煤炭業(yè)務已出現(xiàn)拐點，公司估值待重估。我們謹慎假設2025-2027年電解鋁含稅價格為2.0/2.05/2.1萬元/噸，預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利53/65/73億元，對應PE8.1/6.6/5.9倍。 　風險提示：安全風險，環(huán)保風險，市場風險，電價調整及限電風險，產(chǎn)能投放不及預期風險。 

　　冀中能源 

　　冀中能源（000937）2025年中報點評—煤價下行業(yè)績承壓，業(yè)務擴張持續(xù)推進 

　　核心觀點： 　2025年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.48億元，同比-65.2%，主要受煤價下跌影響。非煤板塊中焦炭及玻纖價格下跌對相關子公司業(yè)績拖累較大。公司公告擬收購錫林郭勒能源公司49%股權，有望增厚公司投資收益。我們預計2025年公司業(yè)績整體或仍有壓力，但玻纖產(chǎn)能具備增長預期，維持“增持”評級。