天風證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,王悅宜近期對深圳瑞捷（300977）進行研究并發(fā)布了研究報告《優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)實現(xiàn)多元布局，發(fā)布股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心》，給予深圳瑞捷增持評級。

　　深圳瑞捷

　　收入小幅下滑，歸母凈利潤實現(xiàn)高增長

　　深圳瑞捷25H1實現(xiàn)收入2億，同比-4%，歸母、扣非凈利潤為0.19、0.08億，同比+80%、+9%；Q2實現(xiàn)收入1.24億，同比-5.6%，歸母、扣非凈利潤為0.15、0.1億，同比+99%、-3%，歸母凈利潤增速表現(xiàn)較好主要系公司公允價值變動收益增加，以及信用減值損失轉(zhuǎn)回。公司多元業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步拓展，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，參考公司的股權(quán)激勵目標，我們看好公司發(fā)展?jié)摿�，預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤為0.47、0.6、0.8億(前值25-27年預(yù)測為0.4、0.53、0.68億)，維持“增持”評級。

　　發(fā)布股權(quán)激勵(草案)及員工持股計劃(草案)，彰顯發(fā)展信心

　　公司發(fā)布員工激勵(草案)和股權(quán)激勵(草案)，股權(quán)激勵草案中對于25-26年公司層面業(yè)績考核要求，1)收入層面，25-27年收入不低于4.5、6、8億；或，2)25-27年歸母凈利潤不低于0.45、0.6、0.8億。股權(quán)激勵不僅有助于提升公司競爭能力以及調(diào)動員工的工作積極性，還能聚焦公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營目標的實現(xiàn)。

　　客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保險風險減量服務(wù)多領(lǐng)域拓展

　　分業(yè)務(wù)看，25H1第三方評估、項目管理分別實現(xiàn)收入1.16、0.83億，同比-5%、-3.4%，毛利率分別為39.8%、31.5%，同比-1.67pct、+1.32pct。分客戶類型來看，地產(chǎn)和政府客戶收入同比-18.7%、-17%，房地產(chǎn)類客戶的收入占比已下降至40.03%。在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，新簽約訂單中，新客戶占比持續(xù)上升，產(chǎn)業(yè)類、保險類客戶收入分別較上年同比+13.72%、+46.79%，在多元布局方面，保險風險減量服務(wù)進入國家電網(wǎng)等能源化工場景，工程評估服務(wù)輻射至學校與醫(yī)院等公建領(lǐng)域。同時，加大存量業(yè)務(wù)的資源傾斜，從產(chǎn)品研發(fā)到營銷策略，多措并舉進軍存量市場。從區(qū)域布局看，公司深耕華南，在大灣區(qū)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。同時在上海、北京、武漢、成都等城市群中心城市已陸續(xù)布局運營網(wǎng)點，有效輻射華東、華北、華中和西南地區(qū)。

　　減值回轉(zhuǎn)及公允價值凈收益增厚凈利潤，現(xiàn)金流同比改善

　　25H1公司綜合毛利率為36.5%，同比-0.33pct，Q2單季毛利率同比-0.84pct。上半年期間費用率為32.6%，同比+0.73pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率為9.26%、16%、7.6%、-0.26%，同比+0.54、-0.14、+0.34、-0.01pct，資產(chǎn)及信用減值損失轉(zhuǎn)回同比增加0.13億，公允價值凈收益同比增加0.14億，綜合影響下凈利率為9.7%，同比+4.38pct，Q2凈利率同比提升6.15pct至12.26%。25H1公司CFO凈額為-0.48億，同比少流出0.11億，收、付現(xiàn)比為100%、47%，同比+14pct、+20pct。

　　風險提示：新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期，地產(chǎn)下行風險，市場競爭風險

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。