國(guó)金證券股份有限公司甘壇煥,王奔奔近期對(duì)大參林（603233）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《降本增效成果顯著，業(yè)績(jī)進(jìn)一步向好》，給予大參林買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　大參林

　　2025年8月28日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。1H25公司實(shí)現(xiàn)收入135.2億元，同比+1.33%；歸母凈利潤(rùn)7.98億元，同比+21.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比+19.7%。

　　單季度看，2Q25公司實(shí)現(xiàn)收入65.7億元，同比-0.4%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比+30.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比+27.1%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　數(shù)智化賦能，降本增效成果顯著。公司堅(jiān)持將數(shù)字化戰(zhàn)略融入業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)建全面的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了員工、產(chǎn)品、客戶(hù)和管理的全面在線(xiàn)化。為門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張和高效管理賦能，實(shí)現(xiàn)降本、增效、創(chuàng)收。隨著數(shù)智化升級(jí)，運(yùn)營(yíng)效率提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所下降。1H25公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為21.52%，同比-1.15pct。閉店速度放緩，2H25擴(kuò)張有望提速。截至1H25末，公司的門(mén)店已覆蓋全國(guó)21個(gè)省(含自治區(qū)、直轄市)，門(mén)店數(shù)量達(dá)16,833家，其中直營(yíng)門(mén)店10,370家，加盟門(mén)店6,463家。1H25公司新開(kāi)自建門(mén)店152家，并購(gòu)門(mén)店0家，加盟門(mén)店413家，關(guān)閉門(mén)店285家。Q2閉店數(shù)環(huán)比已減少，下半年在自建、并購(gòu)、加盟等方向仍有望繼續(xù)發(fā)力。

　　零售業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，中西成藥持續(xù)增長(zhǎng)。1H25，公司零售業(yè)務(wù)收入約110.0億元，同比-0.54%，毛利率為37.58%，同比+0.36pct。加盟及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入約21.4億元，同比+8.3%。分產(chǎn)品看，中西成藥收入約104.0億元，同比+4.45%，毛利率為30.17%，同比-0.47pct。中參藥材、非藥品雖然營(yíng)收同比下降，但毛利率分別提升0.18pct/2.77pct。此外，公司省外拓展亦有成效，華中、華東等地收入均同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　24年尤其是下半年，公司處于調(diào)整階段，基數(shù)相對(duì)較低，1H25公司調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，我們看好公司下半年業(yè)績(jī)延續(xù)良好增長(zhǎng)節(jié)奏，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為11.4/13.2/15.2億元，分別同比增長(zhǎng)24.9%/15.3%/15.2%，EPS分別為1.00/1.16/1.33元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　外延并購(gòu)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；處方外流不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)；收入地區(qū)集中風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為47.5%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.69。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.23。