國(guó)金證券：給予古井貢酒買入評(píng)級(jí)

2025-08-30 15:13:25 來源：證券之星

　　國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩,葉韜近期對(duì)古井貢酒（000596）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，穩(wěn)底盤并推新拓增量》，給予古井貢酒買入評(píng)級(jí)。

　　古井貢酒

　　2025年8月29日，公司披露2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.8億元，同比+0.5%；歸母凈利36.6億元，同比+2.5%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.3億元，同比-14.2%；歸母凈利13.3億元，同比-11.6%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看：25H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.6/11.8/15.0億元，同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，其中銷量分別+10.8%/+9.3%/+12.1%，噸價(jià)分別-8.3%/-12.5%/-4.8%至23.5/6.0/9.8萬元/噸，毛利率分別-1.2pct/-4.2pct/-1.5pct至85.1%/52.0%/70.6%。25H1各品系量增價(jià)落，消費(fèi)分化趨勢(shì)下結(jié)構(gòu)普遍性有所回落。

　　從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看：25H1華北/華南/華中分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1/7.7/123.0億元，同比分別-27.0%/-5.8%/+3.6%；25H1末經(jīng)銷商數(shù)量分別較24年末+18/-6/-32家至1378/655/3009家。

　　報(bào)表質(zhì)量層面：1)25Q2歸母凈利率+0.8pct至28.1%，其中毛利率同比-0.3pct，銷售費(fèi)用率-1.9pct、管理費(fèi)用率+0.8pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率+1.0pct；25H1銷售費(fèi)用內(nèi)部綜合促銷費(fèi)同比-8.3%，廣告費(fèi)同比+3.9%。2)25Q2末合同負(fù)債余額14.3億元，同比-7.9億元，考慮環(huán)比合同負(fù)債變量后25Q2營(yíng)收同比-20.3%。25Q2銷售收現(xiàn)69.8億元，同比+18.7%，25Q2末應(yīng)收款項(xiàng)融資余額7.4億元，環(huán)比-38.7億元，期內(nèi)銷售收現(xiàn)高增與前期票據(jù)回款當(dāng)期形成現(xiàn)金流入相關(guān)；25H1銷售收現(xiàn)152.1億元、同比+6.8%。

　　面臨Q2至今外部環(huán)境沖擊，公司一方面放緩對(duì)渠道回款訴求，另一方面推新布局新賽道(如推出輕度古20、26度375ml定價(jià)375元，光瓶酒老瓷貢、老玻貢等)。公司在省內(nèi)的品牌優(yōu)勢(shì)仍然牢固，持續(xù)落實(shí)“抓動(dòng)銷、去庫(kù)存、拓渠道、穩(wěn)價(jià)格”。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)25-27年收入分別-2.9%/+6.9%/+10.4%；歸母凈利分別-2.6%/+11.1%/+16.3%，對(duì)應(yīng)歸母凈利分別53.8/59.7/69.5億元；EPS為10.17/11.30/13.14元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.8/15.2/13.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化外拓不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：