國(guó)金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對(duì)宏川智慧（002930）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《H1利潤(rùn)短暫承壓，股權(quán)激勵(lì)顯長(zhǎng)期信心》，給予宏川智慧買入評(píng)級(jí)。

　　宏川智慧

　　2025年8月28日，宏川智慧發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比下降19.8%；歸母凈利-0.1億元，同比下降109%；其中Q2公司實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，同比下降25%；歸母凈利為-0.3億元，同比下降146%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　需求減少影響出租率，公司營(yíng)收同比下降。2025H1公司收入同比下滑，主要原因?yàn)樾袠I(yè)需求減少導(dǎo)致出租率及單價(jià)下降。2025H1，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI均值為4221點(diǎn)，同比下降10%。受大環(huán)境影響，估計(jì)部分子公司出租率未達(dá)到理想狀態(tài)，影響收入增長(zhǎng)。2025Q2需求下降的趨勢(shì)延續(xù)，CCPI均值為4100點(diǎn)，同比下降13%，行業(yè)依舊承壓。

　　2025H1盈利能力承壓，主要系成本較固定。2025H1年公司毛利率為38.9%，同比下降13pct，主要系收入下降而成本相對(duì)剛性。2025H1公司期間費(fèi)用率為36.1%，同比增長(zhǎng)3.8pct，其中銷售費(fèi)用率為3.4%，同比增長(zhǎng)0.9pct；管理費(fèi)用率為11.0%，同比增長(zhǎng)1.2pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.8%，同比增長(zhǎng)0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為36.1%，同比增加3.8pct。公司其他收益0.03億元，同比增長(zhǎng)33%，主要系政府補(bǔ)助資金及確認(rèn)的資產(chǎn)補(bǔ)助遞延收益攤銷。綜上，2025Q2年公司歸母凈利潤(rùn)為-0.33億元，同比減少1.0億元。公司持續(xù)完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。2025年8月，公司發(fā)布《2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，擬授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)總量12,270,000份，占截至2025年7月18日公司股本總額的2.68%。授予方式為一次性授予。業(yè)績(jī)考核方面，公司設(shè)定營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)“雙指標(biāo)”，2025–2027年分別對(duì)應(yīng)2024年的基準(zhǔn)/最高目標(biāo)為30%/35%、45%/50%、55%/60%(營(yíng)收)以及45%/50%、55%/60%、65%/70%(凈利)，實(shí)際行權(quán)比例取兩者完成度中較高值。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　考慮上游需求承壓，下調(diào)公司2025-2027年凈利預(yù)測(cè)至0.5億元、2.1億元、2.7億元(原2.0億元、2.4億元、3億元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：