國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩,葉韜近期對(duì)瀘州老窖（000568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品輪動(dòng)支撐經(jīng)營(yíng)韌性，靈活創(chuàng)新布局細(xì)分賽道》，給予瀘州老窖買入評(píng)級(jí)。

　　瀘州老窖

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　2025年8月29日，公司披露2025年半年報(bào)：25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.5億元，同比-2.7%；歸母凈利76.6億元，同比-4.5%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.0億元，同比-8.0%；歸母凈利30.7億元，同比-11.1%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　分產(chǎn)品拆分來(lái)看：25H1中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.5/13.5億元，同比-1.1%/-17.0%，其中銷量分別同比+13.3%/-6.9%，噸價(jià)分別-12.7%/-10.8%至62.4/5.4萬(wàn)元/噸，毛利率分別-1.2pct/-10.6pct至91.0%/44.3%，預(yù)計(jì)中高檔酒內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有回落，腰部產(chǎn)品在當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境下表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。

　　報(bào)表質(zhì)量層面：1)25Q2公司歸母凈利率同比-1.5pct至43.2%，其中毛利率-1.0pct至87.9%，銷售費(fèi)用率-1.2pct(25H1廣宣費(fèi)同比-20%，促銷費(fèi)同比+11%)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.2pct(期內(nèi)利息費(fèi)用明顯減少)，營(yíng)業(yè)稅金及附加占比+3.7pct。2)25Q2末合同負(fù)債余額35.3億元，環(huán)比+4.6億元，考慮合同負(fù)債環(huán)比變量后25Q2營(yíng)收+0.6%；25Q2銷售收現(xiàn)80.8億元，同比-15.1%，25Q2末應(yīng)收款項(xiàng)融資余額環(huán)比小幅提升。

　　25H2營(yíng)銷端公司規(guī)劃系統(tǒng)推進(jìn)縣級(jí)以下市場(chǎng)消費(fèi)者培育，產(chǎn)品端適時(shí)投入28度國(guó)窖1573，并適應(yīng)消費(fèi)分化趨勢(shì)、將資源向中高端大眾主流產(chǎn)品傾斜，這也體現(xiàn)了公司較為完備產(chǎn)品架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)、輪動(dòng)發(fā)展強(qiáng)化公司經(jīng)營(yíng)韌性。泛全國(guó)化潛力充足、中長(zhǎng)期彈性可觀。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)25-27年收入分別-5.1%/+7.8%/+11.6%；歸母凈利分別-8.3%/+9.9%/+14.3%，對(duì)應(yīng)歸母凈利分別123.5/135.8/155.1億元；EPS為8.39/9.22/10.54元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.3/14.9/13.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；全國(guó)化外拓不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.73%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利137.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.66。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為158.33。