東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,余慧勇近期對(duì)固德威進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025中報(bào)點(diǎn)評(píng)：2025Q2儲(chǔ)能環(huán)增明顯，2025Q3儲(chǔ)能出貨繼續(xù)改善》，給予固德威買入評(píng)級(jí)。

　　固德威(688390)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.9億元，同比+30%，歸母凈利潤(rùn)-0.17億元，同比+30%，其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億元，同環(huán)比+9%/+17%，歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同環(huán)比+129%/+141%。

　　2025Q2并網(wǎng)出貨環(huán)比略降、海外占比有所提升。2025H1并網(wǎng)出貨約40萬(wàn)臺(tái)，其中2025Q2出貨約19萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比略降，其中國(guó)內(nèi)出貨約10.5萬(wàn)臺(tái)，占比55%，國(guó)內(nèi)占比環(huán)比有所下降，毛利率環(huán)比基本持平。2025Q3需求較為穩(wěn)健，平均單月排產(chǎn)8-9萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2025Q3出貨環(huán)比略有增長(zhǎng)，全年我們預(yù)計(jì)出貨80-90萬(wàn)臺(tái)，同增50%+。

　　儲(chǔ)能2025Q2環(huán)比高增改善、2025Q3繼續(xù)大幅改善。公司2025H1儲(chǔ)能出貨約3.3萬(wàn)臺(tái)，其中2025Q2出貨約2.5萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比約翻兩倍增長(zhǎng)，毛利率略有下降。2025Q3澳洲市場(chǎng)戶儲(chǔ)需求旺盛，公司出貨逐月提升，2025Q3出貨我們預(yù)計(jì)環(huán)比翻倍以上增長(zhǎng)，2025年全年我們預(yù)計(jì)出貨約15-20萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)200%+。2025H1儲(chǔ)能電池出貨約214MWh，其中2025Q2出貨約150MWh，毛利率維持在35%左右，全年看電池有望翻倍增長(zhǎng)至0.5gwh+。

　　2025年戶用系統(tǒng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2025H1戶用系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷量約0.65GW，同增50%+，全年我們預(yù)計(jì)出貨1gw+，同比略增。

　　2025H1年期間費(fèi)率略有增長(zhǎng)，2025Q1存貨略有下滑，合同負(fù)債有所增長(zhǎng)。公司2025Q2期間費(fèi)用4.0億元，同增11%，環(huán)增11%，期間費(fèi)率18.0%，同比+0.4pct，環(huán)比-1.1pct。2025Q2末公司存貨為21.8億元，環(huán)比2025Q1末基本持平，2025Q2末公司合同負(fù)債為3.8億元，較2025Q1末下滑14%。2025Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金為2.1億元，同比去年同期增加4億元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮費(fèi)用仍剛性增長(zhǎng)，我們下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，基本維持2026及2027年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)2.7/5.0/7.0億元(前值為3.5/5.0/7.0億元)，同比+529%/+89%/+40%，考慮公司2026年逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.76。