中國銀河（601881）證券股份有限公司陳柏儒,韓勉,何偉近期對公牛集團（603195）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，看好長期多元生態(tài)新動能》，給予公牛集團買入評級。

　　公牛集團

　　核心觀點

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1年公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.7億元，同比-2.6%；歸母凈利潤20.6億元，同比-8.0%。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入42.5億元，同比-7.4%；歸母凈利潤10.8億元，同比-17.2%。

　　新能源業(yè)務(wù)高速增長，成功打造第二增長曲線。25H1公司電連接業(yè)務(wù)、智能電工照明業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收36.6/40.9/3.9億元，同比分別-5.4%/-2.8%/+33.5%。電連接業(yè)務(wù)略有下滑，但產(chǎn)品迭代升級帶來結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，隱形軌道插座(如GB7系列)“Z世代系列”產(chǎn)品、公牛小魔盒”等系列新品類拓展市場反饋良好。智能電工照明業(yè)務(wù)表現(xiàn)出更強的韌性，沐光品牌已確立其在“AI智能+健康照明”領(lǐng)域的核心技術(shù)與高端品牌形象，推出首款搭載MOSGPT大模型的智能開關(guān)C200“超級小沐，產(chǎn)品榮獲紅點獎等國際權(quán)威獎項。新能源業(yè)務(wù)25H1年漲勢強勁，得益于公司推出創(chuàng)新家用充電樁產(chǎn)品，快速擴大市占領(lǐng)先優(yōu)勢，渠道覆蓋密度提升，同時加速布局海外市場。伴隨新能源汽車滲透率持續(xù)提升，該項業(yè)務(wù)有望進一步放量。

　　夯實線下根基，賦能全域增長。公司重點推動全品類旗艦店的建設(shè)，通過“店效倍增”等專項賦能活動，提升單店產(chǎn)出和品牌體驗，帶動了終端動銷和品牌高端化形象。同時公司加速滲透“閃電倉”等這類貼近社區(qū)具有極高便利性的新興零售業(yè)態(tài)，通過賦能此類門店的即時零售能力，成功抓住了碎片化、即時性的消費需求，實現(xiàn)了市場的進一步下沉與增量挖掘。

　　戰(zhàn)略清晰，全球布局初見成效。25H1公司境內(nèi)/境外分別營收80.0/1.4億元，同比分別-2.8%/+1.9%。海外增速平穩(wěn)，電連接與家裝品類成功從東南亞拓展至歐洲、中東、拉美等市場；新能源品類則從歐洲基礎(chǔ)向更多新興市場延伸。在鞏固線下大客戶合作的同時，公司積極培育跨境電商新渠道。通過線上平臺推廣新能源充電槍等產(chǎn)品，多維度觸達海外消費者，有效提升品牌的國際認(rèn)知度，驅(qū)動國際化收入占比快速提升，為實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅實基礎(chǔ)。

　　盈利能力穩(wěn)健。25H1公司毛利率42.3%，同比-0.6pct；管理費用率/銷售費用率分別為4.8%/6.8%，同比+1.1/-1.2pct。25H1公司凈利率25.2%，同比-1.5pct；單25Q2凈利率25.6%，同比-3.0pct，下游需求低迷背景下業(yè)績短期承壓，看好公司多元布局下，長期結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

　　投資建議：公司持續(xù)深化渠道布局，并以用戶需求為核心不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，無主燈、新能源等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴展�？紤]下游需求暫時承壓，調(diào)整公司25-27年EPS至2.43/2.58/2.76元；8月28日收盤價47.73元對應(yīng)PE分別為20/18/17X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為59.36。