開源證券股份有限公司呂明,林文隆近期對綠聯(lián)科技（301606）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：2025Q2利潤受費(fèi)用前置影響，線下及海外營收高增》，給予綠聯(lián)科技買入評級。

　　綠聯(lián)科技

　　2025Q2利潤受費(fèi)用前置影響，看好高潛力NAS存儲，維持“買入”評級2025Q1/2025Q2公司營收分別為18.2/20.3億元(同比分別+42%/+39%)，歸母凈利潤分別為1.5/1.2億元(同比分別+47%/+19%)，扣非歸母凈利潤分別為1.43/1.2億元(同比分別+45%/+14%)。單季度收入維持高增，考慮短期品牌營銷和產(chǎn)品推廣等前期投流費(fèi)用增加，我們調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤6.26/8.63/11.33億元(原值為6.59/8.46/10.63億元)，EPS分別為1.51/2.08/2.73億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47.8/34.7/26.4倍，長期看好NAS存儲賽道行業(yè)滲透率提升，公司有望率先享受行業(yè)紅利，維持“買入”評級。

　　2025H1線下渠道以及海外營收增長提速，關(guān)注后續(xù)NAS產(chǎn)品/系統(tǒng)迭代催化2025H1分產(chǎn)品，充電/傳輸/音視頻/存儲/移動周邊五大類營收分別為14.3/10.3/6.3/4.1/3.0億元，同比分別+44%/+29%/+28%/+125%/+29%。分區(qū)域，境內(nèi)/境外營收分別為15.6/22.9億元，同比分別+27%/+51%。境外預(yù)計東南亞及日本、歐洲、美國等核心市場均保持45%+增長，東南亞及美國增速或更高。分渠道，線上/線下營收分別為28.5./10.1億元，同比分別+37%/+53%，線下在全球化渠道拓展背景下加速增長。其中線上亞馬遜/京東/天貓/其他渠道營收同比分別+42%/+20%/+22%/+56%；線下在東南亞經(jīng)銷商以及歐美商超拉動下實現(xiàn)高增長。充電業(yè)務(wù)高增長以及線下增長提速下印證公司主業(yè)品牌和渠道勢能逐步提升。展望后續(xù)，短期產(chǎn)品和渠道周期或繼續(xù)支撐收入較高增長。長期維度，線下渠道開拓+蘋果迭代功率提升+推新速度加快或帶動充電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；NAS存儲處在0-1發(fā)展階段，2025Q2/2025M7公司國內(nèi)線上份額分別為56%/36%，長期看好行業(yè)滲透率提升以及公司增長。同時關(guān)注后續(xù)高端AI NAS產(chǎn)品催化。

　　2025Q2毛利率受結(jié)構(gòu)擾動，銷售費(fèi)用前置擾動利潤率，看好后續(xù)修復(fù)彈性2025Q1/2025Q2毛利率分別38.0%/36.1%，同比分別-1.6/-1.3pct。單季度毛利率下滑或主要系結(jié)構(gòu)變化(低毛利NAS存儲占比提升以及低毛利線下渠道占比提升)。費(fèi)用端，2025Q2期間費(fèi)用率為29.1%(同比+0.1pct)，其中2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.2/-0.5/-0.5/-0.1pct，管理和研發(fā)費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，但銷售費(fèi)用率在明星代言初期線下廣告投放、DH4300Plus新品前期預(yù)熱投流以及渠道前期建設(shè)等投入加大情況下有所提升。綜合影響下2025Q1/2025Q2歸母凈利率分別為8.2%/6.1%(同比分別+0.3/-1.1pct)。展望后續(xù)，隨著NAS存儲放量及消費(fèi)者教育趨于成熟，前置投放的銷售費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險提示：NAS存儲銷售不及預(yù)期；海外渠道拓展不及預(yù)期；競爭加劇等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為80.5。