國(guó)金證券股份有限公司唐執(zhí)敬近期對(duì)申能股份（600642）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《煤電毛利持續(xù)提升，少數(shù)股東損益暫升》，給予申能股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　申能股份

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　8月29日公司披露25年半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.6億元，同比-5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.8億元，同比-5.2%。其中，2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.2億元，同比+0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比+3.3%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　機(jī)組檢修+電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，1H25發(fā)電量同比-1.7%、各類(lèi)電源表現(xiàn)分化。2Q25上海用電增速達(dá)9.3%，環(huán)比大幅提升7.8pcts。用電需求改善帶動(dòng)公司2Q25發(fā)電量同比+6.1%、增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏及分布式發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)1.4%/2.5%/37.4%/7.4%。公司海南CZ2海上風(fēng)電項(xiàng)目于1Q25投產(chǎn)，代工風(fēng)電發(fā)電量同比高增；氣電發(fā)電量小幅增長(zhǎng)，主因發(fā)電用氣安排增加。1Q25/2Q25公司煤電發(fā)電量分別同比-12.5%/+1.4%，主因：1)外來(lái)電量增長(zhǎng)疊加用電需求疲軟，擠壓Q1火電發(fā)電空間；2)公司兩座電廠安排機(jī)組檢修，致使有效產(chǎn)能減少。考慮到汛期來(lái)水較去年同期偏枯，疊加高溫天氣的影響和公司機(jī)組檢修營(yíng)銷(xiāo)小腿，預(yù)計(jì)公司發(fā)電量增速有望延續(xù)環(huán)比提升趨勢(shì)。

　　電價(jià)降幅小于燃料成本降幅，煤電業(yè)績(jī)持續(xù)改善。受益于上海市電力供需持續(xù)偏緊和良好的發(fā)電側(cè)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司1H25平均上網(wǎng)電價(jià)約504元/MWh，同比僅-7元/MWh、環(huán)比+3元/MWh。而2Q25北港Q5500市場(chǎng)煤價(jià)同比-214元/噸、環(huán)比-90元/噸，帶動(dòng)公司平均耗用標(biāo)煤價(jià)同比下降143元/噸至841元/噸，煤電業(yè)務(wù)毛利率同比提升6.9pcts至21.4%，度電毛利達(dá)約70元/MWh。

　　2Q25少數(shù)股東損益同比增長(zhǎng)約67%，或因1H25停機(jī)檢修機(jī)組持股比例較高。1H25上海吳涇第二發(fā)電有限責(zé)任公司#1、淮北申能發(fā)電有限公司#3機(jī)組安排檢修，導(dǎo)致發(fā)電量同比降幅較大。公司對(duì)前述兩家子公司的持股比例分別為51%和100%，導(dǎo)致煤機(jī)平均持股比例被攤薄。2Q25少數(shù)股東損益達(dá)約2.5億，同比增加近1億元。伴隨機(jī)組檢修結(jié)束，下半年少數(shù)股東損益占比有望恢復(fù)常值。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司25~27年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.3/280.4/285.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利42.7/42.4/44.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.87/0.87/0.91元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為9/9/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　電力需求、煤價(jià)下行程度、電力市場(chǎng)化改革進(jìn)展、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)持有期間的投資收益不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉曉寧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利40.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.73。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.4。