華安證券（600909）股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對(duì)嘉益股份（301004）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新增生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡，25Q2業(yè)績(jī)短期承壓》，給予嘉益股份買入評(píng)級(jí)。

　　嘉益股份

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.00億元，同比增長(zhǎng)20.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比下降3.99%。單季度來看，2025年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.80億元，同比下降7.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降27.17%。2025H1，嘉益越南公司虧損3,295.47萬元，拖累公司整體業(yè)績(jī)。

　　新生產(chǎn)基地投產(chǎn)，致利潤(rùn)率短期承壓

　　2025H1公司毛利率為33.71%，同比-5.97pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.02%/3.99%/4.21%/-0.26%，同比+0.02/+0.05/+1.07/+1.05pct；歸母凈利率為21.76%，同比-5.49pct。2025年第二季度公司毛利率為33.52%，同比-6.74pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.12%/4.17%/4.34%/-1.23%，同比+0.14/+0.27/+1.26/+0.37pct；歸母凈利率為22.46%，同比-6.2pct。公司毛利率下滑主要系新增生產(chǎn)基地、銷售成本增加所致；銷售費(fèi)用率提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及出口信用保險(xiǎn)費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率提升主要系職工薪酬、信息化支出、環(huán)保投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系利息支出增加及匯兌收益減少所致。

　　前瞻性布局全球化生產(chǎn)能力，越南產(chǎn)能稀缺性高

　　公司越南年產(chǎn)1,350萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目2024年12月底達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)，2025年開始投產(chǎn)。越南生產(chǎn)基地是全流程的生產(chǎn)基地，涵蓋從原材料、半成品、成品的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，具備所有杯型生產(chǎn)的能力。目前，越南生產(chǎn)基地爬坡較為順利，同時(shí)基于當(dāng)前貿(mào)易關(guān)系、關(guān)稅政策的影響下，公司將進(jìn)一步推進(jìn)越南生產(chǎn)基地產(chǎn)能的布局。全球保溫杯的產(chǎn)能此前主要集中在中國(guó)，海外尚無規(guī)模較大的保溫杯供應(yīng)商，公司在越南的產(chǎn)能布局具有稀缺性。此外，公司越南二廠的產(chǎn)能方案尚在規(guī)劃中，經(jīng)董事會(huì)審議擬投資金額2,800萬美元。未來客戶有全球化供應(yīng)鏈需求，公司當(dāng)前的海外投資經(jīng)驗(yàn)、資金儲(chǔ)備及管理決策能力使得公司具備了在1至1.5年內(nèi)可以在全球其他區(qū)域完成建廠投產(chǎn)的能力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。

　　投資建議

　　保溫杯需求持續(xù)旺盛，且公司優(yōu)質(zhì)客戶助力發(fā)展。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富多元、產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)提供支撐，預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為35.28/42.79/50.17億元，分別同比增長(zhǎng)24.4%/21.3%/17.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.01/10.07/12.2億元(前值為9.03/11.13/13.22億元)，分別同比增長(zhǎng)9.3%/25.7%/21.2%；EPS分別為5.51/6.92/8.39元，截至2025年8月29日，對(duì)應(yīng)PE分別為11.91/9.47/7.82倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，人

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.85。