河北衡水老白干酒（600559）業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“老白干酒”)近日發(fā)布2025年半年報(bào)顯示，其營(yíng)收24.81億元，同比增長(zhǎng)0.48%，結(jié)束了連續(xù)4年的雙位數(shù)增速；凈利潤(rùn)為3.21億元，同比增長(zhǎng)5.42%，相比上年同期40.25%的增幅出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力跡象。

　　繼吸收合并子公司豐聯(lián)酒業(yè)后，老白干酒今年4月又宣布將子公司安徽文王釀酒股份有限公司(簡(jiǎn)稱“安徽文王”)所持有的3家子公司股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至自己名下，以進(jìn)一步壓縮管理層級(jí)，提高運(yùn)營(yíng)效率。然而財(cái)報(bào)顯示，老白干酒安徽市場(chǎng)今年上半年“失守”，營(yíng)收下降18.52%。

　　業(yè)內(nèi)分析，在白酒行業(yè)深度調(diào)整、一線名酒加速區(qū)域與價(jià)格帶下沉的背景下，包括老白干酒在內(nèi)的區(qū)域酒企將加速分化，增長(zhǎng)也會(huì)越發(fā)艱難。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，該公司“1915衡水老白干酒”“十八酒坊(甲等20)”“武陵上醬”“40.8°文王貢酒專十二”“36°孔府家酒.朋自遠(yuǎn)方6”等100元以上產(chǎn)品，營(yíng)收約13.17億元，同比增長(zhǎng)5.1%；100元以下產(chǎn)品，包括“十八酒坊(8酒)”“武陵飄香”“40.8°文王貢專九(壓罐版)”“36°孔府家酒.折桂”等，營(yíng)收約11.53億元，同比下降3.81%。

　　百元以下產(chǎn)品營(yíng)收下降與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略有關(guān)。老白干酒曾在2022年3月接受投資者提問時(shí)稱，公司正處于品牌建設(shè)期和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，只有不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高中高檔酒占比、提升品牌形象與影響力，才能促進(jìn)公司業(yè)務(wù)、品牌形象的雙提升。同期，衡水老白干營(yíng)銷有限公司發(fā)布《關(guān)于高端產(chǎn)品瓶?jī)?chǔ)年份定價(jià)的通知》。通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及成本控制等手段，老白干酒2022年中高端酒占比、產(chǎn)品毛利率有所提升。

　　2023年，老白干酒百元以上高檔酒系列營(yíng)收約25.68億元，同比增長(zhǎng)11.38%；40元-100元中檔酒營(yíng)收約14.04億元，同比增長(zhǎng)20.89%；40元以下低檔酒營(yíng)收增長(zhǎng)18.29%至10.45億元。

　　2024年，老白干酒在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.19%的情況下，營(yíng)收僅微增1.91%至53.58億元，沒有完成年初制定的57.8億元營(yíng)收目標(biāo)，且全線產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)放緩。其中，百元以上產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)5.29%至27.04億元，百元以下產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)7.09%至26.22億元。

　　2025年一季度，老白干酒延續(xù)2024年業(yè)績(jī)走勢(shì)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.91%，營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.36%。對(duì)于同期盈利表現(xiàn)，老白干酒總經(jīng)理趙旭東回復(fù)投資者稱，近年來公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)標(biāo)競(jìng)品，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)核心產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)；通過品牌建設(shè)，加強(qiáng)與消費(fèi)者的互動(dòng)溝通，公司高中檔酒銷售收入增加；持續(xù)開展降本增效，有效降低費(fèi)銷比和各項(xiàng)費(fèi)用，盈利水平不斷提升。

　　從2025年半年報(bào)來看，老白干酒盈利增速被打破，其營(yíng)收能否完成全年目標(biāo)也需打上問號(hào)。2025年，老白干酒計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.7億元，較2024年?duì)I收目標(biāo)下調(diào)了3.1億元，但截至今年上半年，其營(yíng)收進(jìn)度尚未過半。

　　受行業(yè)深度調(diào)整影響，今年上半年很多白酒企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，保業(yè)績(jī)成為行業(yè)主旋律，老白干酒也包含其中。酒業(yè)專家蔡學(xué)飛分析稱，由于老白干酒產(chǎn)品整體偏大眾市場(chǎng)，契合當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境，加之體量較小，因此業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)其他上市酒企來說“可以接受”，但其自身短板也比較明顯。

　　他認(rèn)為，老白干酒是典型的區(qū)域性酒企，在本地市場(chǎng)尚未成為真正的“河北王”。受制于品牌價(jià)值較低、香型小眾等問題，“衡水老白干”難以進(jìn)入外地市場(chǎng)。其收購(gòu)的豐聯(lián)酒業(yè)旗下承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家4家白酒企業(yè)也是地方性小酒企，與主品牌間難以形成品牌聯(lián)動(dòng)和相互賦能，進(jìn)而造成老白干酒營(yíng)收組成碎片化，缺乏能夠帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力產(chǎn)品。

　　安徽市場(chǎng)失守

　　吸收合并子公司、壓縮管理層級(jí)，是老白干酒半年報(bào)的另一看點(diǎn)。

　　2024年10月，老白干酒宣布吸收合并全資子公司豐聯(lián)酒業(yè)控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“豐聯(lián)酒業(yè)”)。完成后，豐聯(lián)酒業(yè)法人資格被注銷，全部資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、股權(quán)、業(yè)務(wù)等由老白干酒繼承。對(duì)于此舉，老白干酒解釋為提高資產(chǎn)運(yùn)行效率，壓縮股權(quán)層級(jí)，提升管理效率。

　　豐聯(lián)酒業(yè)“謝幕”后，老白干酒又于2025年4月宣布，擬將子公司安徽文王釀酒股份有限公司(簡(jiǎn)稱“安徽文王”)所持有的承德乾隆醉酒業(yè)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“承德乾隆醉”)、湖南武陵酒有限公司(簡(jiǎn)稱“湖南武陵”)、曲阜孔府家酒業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“曲阜孔府”)3家子公司100%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至自己名下，從過去的間接持股變?yōu)橹苯映止伞＠碛赏瑯邮莾?yōu)化公司資源配置和管理架構(gòu)，縮減下屬子公司層級(jí)，提高經(jīng)營(yíng)效率和管理效能。

　　資料顯示，老白干酒2018年從佳沃集團(tuán)有限公司等主體手中收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)，進(jìn)而將安徽文王及其下屬承德乾隆醉、湖南武陵、曲阜孔府家共4家白酒企業(yè)納入麾下。

　　老白干酒當(dāng)時(shí)認(rèn)為，收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)可充分利用承德乾隆醉在冀北、冀中市場(chǎng)較高的品牌認(rèn)知度，在企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念、銷售渠道、組織和團(tuán)隊(duì)等方面的整合協(xié)同，實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)和香型互補(bǔ)，拓展河北省內(nèi)中低檔白酒覆蓋程度；另一方面通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶奪全國(guó)性知名白酒品牌在省內(nèi)高端酒市場(chǎng)的份額，還可布局安徽、湖南、山東等省外市場(chǎng)，做強(qiáng)“衡水老白干”。

　　自豐聯(lián)酒業(yè)并入老白干后，文王貢酒系列、武陵酒系列營(yíng)收連續(xù)多年雙位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)老白干酒在安徽、湖南市場(chǎng)保持營(yíng)收增勢(shì)(2020年除外)。不過到了2024年，文王貢酒系列失速，老白干酒在安徽地區(qū)營(yíng)收僅增長(zhǎng)0.53%至約5.5億元。同期，衡水老白干酒系列營(yíng)收增長(zhǎng)9.96%，板城燒鍋酒系列營(yíng)收下降10.33%，老白干酒在河北大本營(yíng)營(yíng)收僅增長(zhǎng)2.61%。

　　2025年上半年，兩度壓縮子公司管理層級(jí)的老白干酒，在河北市場(chǎng)營(yíng)收約14.82億元，同比增長(zhǎng)3.74%；湖南、山東地區(qū)營(yíng)收分別增長(zhǎng)11.34%、2.95%；第三大銷售區(qū)域安徽營(yíng)收約2.22億元，同比減少18.52%；其他省份、境外市場(chǎng)營(yíng)收分別下降20.39%、24.86%。

　　在業(yè)內(nèi)看來，安徽、河南、山東、四川是白酒“內(nèi)卷”大省，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。如果行業(yè)持續(xù)調(diào)整，區(qū)域性酒企會(huì)加速分化。目前，一線酒企通過經(jīng)銷商入股方式加大區(qū)域下沉，同時(shí)加碼光瓶酒市場(chǎng)，從過去的高端引領(lǐng)策略轉(zhuǎn)變?yōu)榇胃叨�、中端引領(lǐng)，而中端市場(chǎng)恰恰是老白干酒的主要陣地。方正證券調(diào)研顯示，100元—300元中高端價(jià)格帶是安徽省內(nèi)主流剛需價(jià)格帶，2023年該價(jià)格帶市場(chǎng)容量為140億元，占省內(nèi)約40%，這一市場(chǎng)主要由徽酒本地品牌主導(dǎo)。

　　老白干酒曾在2024年5月接受投資者調(diào)研時(shí)表示，一線名酒企業(yè)渠道下沉，給地方區(qū)域酒企帶來很大壓力。公司根據(jù)5個(gè)品牌各自特點(diǎn)，聚焦各自產(chǎn)品、區(qū)域、資源，保障渠道健康發(fā)展。其中，衡水老白干的重點(diǎn)市場(chǎng)在河北，對(duì)河北市場(chǎng)的目標(biāo)是市場(chǎng)占有率逐步提升。目前老白干酒的重點(diǎn)產(chǎn)品是“衡水老白干1915”“十八酒坊甲等20、甲等15”等，聚焦次高端，并在前幾年成立創(chuàng)新酒事業(yè)部，集中精力做好百元價(jià)位帶及大眾酒。