華金證券股份有限公司陳夢瑤近期對金新農(nóng)（002548）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績大幅減虧，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心》，首次覆蓋金新農(nóng)給予增持評級。

　　金新農(nóng)

　　投資要點

　　事件：2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.76億元(同比+10.38%)；歸母凈利潤-2350.70萬元(同比大幅減虧)。不轉(zhuǎn)增，不分紅。

　　雙主業(yè)雙輪驅(qū)動，降本增效助力業(yè)績減虧。飼料業(yè)務：25H1，公司飼料銷量52.10萬噸(同比+44.23%)；公司優(yōu)化營銷體系，推動公司飼料外銷量同比增長44.23%，遠高于全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量7.7%增幅；得益于飼料銷量增長，公司飼料產(chǎn)能利用率上升(同比+6pct)，單噸制造費用下降(同比-10%)。生豬養(yǎng)殖業(yè)務：25H1，公司生豬銷量63.23萬頭(同比+5.57%)。公司生豬養(yǎng)殖毛利率提升(同比+0.24pct)，利潤情況優(yōu)于去年同期。費用優(yōu)化：25H1，公司銷售/管理/財務/研發(fā)四項費用率多有下降(同比+0.26/-0.27/-0.58/-0.07pct)，有效推動虧損收窄。

　　股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心，或長效反哺改善業(yè)績。7月14日，公司發(fā)布2025年股票期權(quán)與限制性股權(quán)激勵計劃(草案)，覆蓋公司董事、高管及核心技術(shù)、管理、業(yè)務人員。股票期權(quán)激勵計劃：授予1163萬份，占公司總股本的1.44%；預計激勵總成本623.50萬元，25-28年分別攤銷143.40、278.81、147.61、53.67萬元，授予股票期權(quán)的行權(quán)價格為3.93元/股。限制性股票激勵計劃：授予2837萬股，其中預留授予209.00萬股；預計激勵總成本5150.88萬元，25-28年分別攤銷1251.95、2360.82、1137.49、400.62萬元，首次及預留授予限制性股票的授予價格為1.97元/股。兩種激勵計劃的股票來源均為公司定向增發(fā)A股普通股。

　　投資建議：降本增效助業(yè)績減虧，股權(quán)激勵顯信心，或長效反哺改善業(yè)績。我們預測公司2025-2027年營收分別為50.43/63.94/75.78億元；歸母凈利潤分別為0.37/0.74/1.25億元；對應PE92.4/46.1/27.2倍；首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：消費需求不及預期、生豬價格波動風險、宏觀環(huán)境波動風險等。

　　最新盈利預測明細如下：