中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,梁悠南,馬敏近期對錢江生化（600796）進行研究并發(fā)布了研究報告《錢江生化2025中報點評：生物制劑銷售大幅增長，新建項目投運在即》，給予錢江生化買入評級。

　　錢江生化

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營收7.80億元，YOY-9.64%，實現(xiàn)凈利1.07億元(扣非0.57億元)，YOY+25.51%(扣非-29.39%)。實現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)凈額1.06億元，YOY+1298.31%。ROE(加權(quán))3.19%，同比增加0.6PCT。

　　負債低、現(xiàn)金流優(yōu)異；壓降費用、毛利率提升推動凈利潤大幅增長。25H1公司毛利率25.96%，同比提升2.57PCT；期間費用率則下降0.71PCT至14.21%，公司凈利率大幅提升5.29PCT至12.90%，還有資產(chǎn)處置帶來的非經(jīng)常性損益的影響。25H1公司資產(chǎn)負債率為47.98%，同比下降5.19PCT；有息負債率僅為28.46%，同比下降2.64PCT,負債水平維持在相對低位�，F(xiàn)金流方面，報告期公司收現(xiàn)比107.31%，凈現(xiàn)比1.05，現(xiàn)金流狀況大幅提升。

　　環(huán)保運營有所承壓，生物制劑銷售大幅增長。報告期公司處理污水1.03億噸，YOY-4.17%；自來水制水0.30億噸，YOY+7.72%；供應(yīng)中水697.53萬噸，YOY-4.46%；危廢處置1.79萬噸，YOY-35.77%；餐廚垃圾處置5.26萬噸，YOY-2.31%；醫(yī)廢處置4169噸，YOY+0.95%。在生物制藥領(lǐng)域，公司持續(xù)推進赤霉酸的技術(shù)進步，產(chǎn)品種類、產(chǎn)銷量始終處于國內(nèi)領(lǐng)先地位；公司積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域，不斷打開新的市場空間；同時，公司積極研發(fā)新型綠色農(nóng)藥制劑，已取得農(nóng)藥產(chǎn)品登記證農(nóng)藥品種已達50余個；積極開發(fā)新型微生物肥、微生物活菌農(nóng)藥等產(chǎn)品，目前已擁有肥料登記證8個；公司積極搭建植物生長調(diào)節(jié)劑+有機肥、微生物肥的產(chǎn)品模式，提升了產(chǎn)品盈利能力。報告期，原藥銷售74.63噸，YOY-0.88%，各類制劑銷售2190.55噸，YOY+36.94%。

　　在建/搬遷項目投運在即，業(yè)績持續(xù)增長可期。報告期公司海寧尖山化工園區(qū)污水分質(zhì)提升改造項目(一期項目5000噸/日)完成竣工驗收和生產(chǎn)調(diào)試，并完成部分企業(yè)的入網(wǎng)協(xié)議簽訂；杭海新區(qū)污水處理廠易地新建(20萬噸/日)及杭海新區(qū)工業(yè)污水預(yù)處理廠新建項目(3萬噸/日)建成在即，預(yù)計下半年進行試生產(chǎn)投運；生物農(nóng)藥原藥及制劑退區(qū)入園搬遷項目計劃下半年進行試生產(chǎn)投運；海寧尖山新區(qū)工業(yè)水廠項目(5萬噸/日)完成單機調(diào)試，可適時投入運行。未來隨著新建項目的持續(xù)投運，公司業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為2.11、1.88、1.98億元，當前股價對應(yīng)當前PE分別為24.13x、27.04x、25.75x。維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：環(huán)保政策變化的風(fēng)險；赤霉酸競爭加劇、市場變化的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：