中國(guó)銀河：給予萊克電氣買入評(píng)級(jí)

2025-08-31 10:38:53 來源：證券之星

　　中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司楊策,劉立思,陸思源,何偉近期對(duì)萊克電氣（603355）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期關(guān)稅影響顯著，全球供應(yīng)鏈建設(shè)加速》，給予萊克電氣買入評(píng)級(jí)。

　　萊克電氣

　　核心觀點(diǎn)

　　公司上半年業(yè)績(jī)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.81億元，同比增長(zhǎng)0.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.28億元，同比下降29.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.15億元，同比下降30.01%。其中，25Q2公司營(yíng)收同比下滑1.8%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑39.57%。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是受美國(guó)關(guān)稅影響，特別是公司對(duì)美出口汽零需承擔(dān)關(guān)稅。但公司已經(jīng)同客戶達(dá)成分擔(dān)關(guān)稅協(xié)議，部分關(guān)稅或?qū)⒃谙掳肽暄a(bǔ)償。

　　美關(guān)稅政策導(dǎo)致公司短期受損明顯：1)公司對(duì)美出口汽零需承擔(dān)關(guān)稅，額外的關(guān)稅導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。上半年銷售費(fèi)用率5.21%，同比抬升0.97pct；其中Q2銷售費(fèi)用率同比抬升0.81pct。2)ODM家電出口已基本轉(zhuǎn)移至海外，但產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中成本及人員費(fèi)用較高擠壓利潤(rùn)空間。

　　海外供應(yīng)鏈建設(shè)快速推進(jìn)，越南新工廠達(dá)產(chǎn)。公司自2019年開始在東南亞布局，2024年再次在越南和泰國(guó)新建產(chǎn)能，進(jìn)一步加大海外制造布局，支撐海外業(yè)務(wù)發(fā)展。萊克越南AMATA新工廠今年5月達(dá)產(chǎn)，將貢獻(xiàn)超400萬臺(tái)小家電及園林工具、180萬臺(tái)電機(jī)產(chǎn)能，以滿足美國(guó)產(chǎn)品需求；帕捷泰國(guó)汽零生產(chǎn)基地主要給美國(guó)頭部整車廠客戶配套，預(yù)計(jì)25Q3完工，達(dá)產(chǎn)后年銷售規(guī)模1億美元。截至目前，公司海外投資額約15000萬美元，隨著泰國(guó)帕捷工廠的竣工投產(chǎn)和訂單的進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，海外生產(chǎn)基地的生產(chǎn)規(guī)模將會(huì)大幅提升，有助于公司出口端收入和毛利率恢復(fù)。

　　汽車零部件業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。汽車電機(jī)通過現(xiàn)有客戶深度滲透、歐美客戶高端突破以多維布局搶占增量空間，同時(shí)通過多技術(shù)路徑并行，在無刷鼓風(fēng)電機(jī)平臺(tái)布局的同時(shí)，拓展無刷電子扇風(fēng)機(jī)、增壓風(fēng)機(jī)、儲(chǔ)能風(fēng)機(jī)、空氣懸架電機(jī)，避免單一技術(shù)路線依賴，從單一驅(qū)動(dòng)向多元協(xié)同轉(zhuǎn)型。2025年上半年，汽車電機(jī)全新開發(fā)了6個(gè)新客戶，獲得7個(gè)新定點(diǎn)項(xiàng)目，汽車零部件獲得新業(yè)務(wù)訂單超4億元。

　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為102/111/124億元，分別同比增長(zhǎng)4.4%/9.2%/11.3%，歸母凈利潤(rùn)12.4/13.3/14.9億元，分別同比增長(zhǎng)1.1%/7.3%/11.4%，EPS分別為2.17/2.33/2.59元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)11x/10.3x/9.28xP/E，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)小家電市場(chǎng)需求不足風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券有限責(zé)任公司謝麗媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.06%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.12。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：