中國銀河（601881）證券股份有限公司楊策,劉立思,陸思源,何偉近期對蘇泊爾（002032）進行研究并發(fā)布了研究報告《長期以穩(wěn)為主，短期出口受美關稅影響》，給予蘇泊爾買入評級。

　　蘇泊爾

　　核心觀點

　　公司發(fā)布2025年中期報告：1)2025H1營業(yè)收入114.8億元，同比+4.7%；歸母凈利潤9.4億元，同比-0.1%；歸母凈利率為8.2%，同比-0.4pct。其中，2025Q1/Q2營業(yè)收入分別為57.9/56.9億元，同比+7.6%/+1.9%；歸母凈利潤為5/4.4億元，同比+5.8%/-5.9%；歸母凈利率為8.6%/7.8%，同比-0.1/-0.7pct。2)公司2025Q2利潤下滑主要是出口受美國關稅影響，導致毛利率偏低，但預計后續(xù)會快速恢復。

　　內銷業(yè)務穩(wěn)定，毛利率有所提升：2025H1內銷收入77.6億元，同比+3.4%，受到國補政策拉動；毛利率27.7%，同比+0.6pct。公司持續(xù)鞏固炊具、廚房小家電行業(yè)龍頭地位。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2025H1，蘇泊爾炊具、廚房小家電市占率線上、線下均為第一；其中蘇泊爾在廚房小家電市場銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，并逐漸拉開與第二名的差距。在國內電商行業(yè)競爭加劇的情況下，公司持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，除了通過推出差異化新品鞏固電飯煲、電壓力鍋剛需品類的優(yōu)勢外，還積極切入臺式凈飲機、制冰機等新品類，實現(xiàn)內銷毛利率提升。

　　外銷Q2階段性受美國關稅影響，毛利率暫時走低：2025H1外銷收入37.2億元，同比+7.6%，其中Q1增長較好，Q2受4-5月美國關稅政策變化及去年同期高基數(shù)影響，增速有所放緩；毛利率15%，同比-1.5pct。公司外銷毛利率常年穩(wěn)定在18%上下波動，上半年毛利率下滑主要系階段性受到美國關稅影響，預計后續(xù)會迅速恢復。由于公司北美出口占比不高，且可以通過越南工廠進行產(chǎn)能調配，對公司長期影響有限，預計全年外銷業(yè)務將保持穩(wěn)定增長。

　　分產(chǎn)品來看：2025H1，烹飪電器、炊具、食物料理電器、其他電器分別實現(xiàn)收入47/31.6/19.5/16.7億元，同比+1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分別為23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。

　　投資建議：公司股價支撐來自盈利穩(wěn)定，高ROE、高分紅。維持盈利預測，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為23/23.8/24.9億元；EPS為2.87/2.96/3.1元，對應PE為17.9/17.3/16.5倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：市場需求不及預期的風險、市場競爭加劇的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為66.11。