信達(dá)證券（601059）股份有限公司匡培欽,秦夢(mèng)鴿近期對(duì)韻達(dá)股份（002120）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：價(jià)格博弈導(dǎo)致短期經(jīng)營承壓，漲價(jià)或帶動(dòng)業(yè)績修復(fù)》，給予韻達(dá)股份增持評(píng)級(jí)。

　　韻達(dá)股份

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。

　　25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入248.33億元，同比+6.80%，歸母凈利潤5.29億元，同比-49.19%，扣非歸母凈利潤4.53億元，同比-45.60%；

　　25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.44億元，同比+4.53%，歸母凈利潤2.08億元，同比-66.94%，扣非歸母凈利潤1.44億元，同比-67.76%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　單票經(jīng)營情況：Q2行業(yè)競爭加劇，單票歸母凈利潤-70.26%。

　　25H1公司單票快遞收入1.92元，同比-0.16元(-7.69%)，主要系行業(yè)競爭加劇及貨物均重下降等因素影響；單票核心成本0.59元，其中，單票運(yùn)輸成本0.31元，同比-0.08元(-20.51%)，單票分揀成本0.28元，同比-0.03元(-9.68%)；單票期間費(fèi)用0.08元，同比-0.02元(-20.36%)，費(fèi)用端持續(xù)改善；單票歸母凈利潤0.04元，同比-0.05元(-56.38%)。

　　25Q2公司單票快遞收入1.91元，同比-0.11元(-5.43%)；單票期間費(fèi)用0.07元，同比-0.01元(-16.11%)；單票歸母凈利潤0.03元，同比-0.07元(-70.26%)，受二季度快遞行業(yè)價(jià)格博弈加劇影響，公司單票歸母凈利潤同比下滑。

　　業(yè)務(wù)量及市場份額：25H1業(yè)務(wù)量同比+16.50%，市場份額同比-0.3pct。公司25Q1及25Q2快遞業(yè)務(wù)量分別60.76億件、66.50億件，同比分別增長22.95%、11.17%，增速相較于行業(yè)同期增速分別高1.31pct、低6.16pct。25H1公司完成快遞業(yè)務(wù)量127.26億票，同比+16.50%，市場份額約13.3%，同比-0.3pct。

　　快遞行業(yè)成長空間猶在，關(guān)注“反內(nèi)卷”落地進(jìn)展及旺季漲價(jià)情況。1)業(yè)務(wù)量方面：電商快遞件量規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊偃栽�，直播電商進(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消費(fèi)滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購消費(fèi)行為的下沉化和碎片化推動(dòng)了單快遞包裹實(shí)物商品網(wǎng)購額的下行，快遞行業(yè)相對(duì)上游電商仍有超額成長性。

　　2)競爭秩序方面：在快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”背景下，8月4日廣東省率先調(diào)整快遞底價(jià)，此后多地快遞行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合呼吁“反內(nèi)卷”，疊加9月1日起社保新規(guī)實(shí)施及快遞行業(yè)旺季臨近，快遞行業(yè)價(jià)格有望繼續(xù)上漲。建議關(guān)注后續(xù)行業(yè)“反內(nèi)卷”政策實(shí)質(zhì)性落地進(jìn)展及旺季漲價(jià)情況。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.42億元、21.97億元、25.72億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為15.0倍、10.6倍、9.0倍。“反內(nèi)卷”背景下快遞行業(yè)有望利潤修復(fù)，重視公司經(jīng)營改善帶來的業(yè)績彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：實(shí)物商品網(wǎng)購需求不及預(yù)期；電商快遞價(jià)格競爭惡化；末端加盟商穩(wěn)定性下降。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.78。