華安證券（600909）股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天其近期對湖北宜化（000422）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績環(huán)比高增，鞏固資源一體化優(yōu)勢》，給予湖北宜化買入評級。

　　湖北宜化

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件描述

　　2025年8月23日，湖北宜化發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.05億元，同比-8.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，同比-43.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.15億元，同比-25.31%�；�本每股收益0.37元。

　　 Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.59億元，同比-10.25%，環(huán)比+104.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比-36.48%，環(huán)比+972.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.98億元，同比-7.01%，環(huán)比+1653.22%。

　　 Q2業(yè)績環(huán)比高增，磷肥出口價(jià)差持續(xù)走闊。

　　2025上半年業(yè)績符合預(yù)期，主營產(chǎn)品尿素、聚氯乙烯受價(jià)格下行拖累明顯承壓，磷銨出口價(jià)差增長，下半年有望貢獻(xiàn)業(yè)績增長。2025年H1磷復(fù)肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯堿產(chǎn)品/煤炭/精細(xì)化工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)31.30/16.64/22.71/11.03/14.30/9.58億元營收，同比+13.95%/-16.81%/-22.55%/5.37%/-31.31%/-1.64%。(1)尿素板塊：公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能216萬噸/年，由于市場供需格局寬松，價(jià)格位于周期相對底部，盈利能力減弱。上半年尿素市場均價(jià)為1806.19元/噸，同比-19.24%。(2)磷復(fù)肥板塊：公司現(xiàn)有磷銨產(chǎn)能165萬噸/年，上半年磷酸二銨市場均價(jià)為3463.27噸/元，同比-5.15%。受上半年出口配額政策限制，磷肥出口價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場價(jià)格，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)走闊。2025年7月磷酸二銨出口價(jià)格達(dá)703.57美元/噸，同比上漲36.61%，環(huán)比上漲3.45%；磷酸一銨出口價(jià)格為666.32美元/噸，同比上漲23.59%，環(huán)比上漲12.42%，分別對應(yīng)出口價(jià)差約為1472.41元/噸、1431.90元/噸。隨著第二批磷肥出口配額逐步釋放，該業(yè)務(wù)有望為公司帶來顯著業(yè)績增量。

　　 Q2業(yè)績環(huán)比大幅增長，主要由于磷肥、季戊四醇等主營產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲。磷酸二銨Q2均價(jià)為3527.51元/噸，環(huán)比+3.85%。單季戊四醇Q2均價(jià)為11758.56元/噸，同比+11.42%，環(huán)比+4.24%；雙季戊四醇Q2均價(jià)為74923.08元/噸，同比+132.62%，環(huán)比+41.38%。雙季戊四醇在光固化油墨、高端潤滑油及高效阻燃劑等領(lǐng)域的應(yīng)用需求旺盛，市場供需偏緊，產(chǎn)品價(jià)格有望延續(xù)高位運(yùn)行。

　　產(chǎn)能搬遷順利完成，部分產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)一步推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)升級。

　　公司通過產(chǎn)能搬遷與裝置升級改造，成功向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化轉(zhuǎn)型，為業(yè)績持續(xù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2025年6月底，公司順利完成本部及主要分、子公司向宜昌姚家港化工園田家河片區(qū)的產(chǎn)能搬遷與置換工作。其中20萬噸精制磷酸、65萬噸磷銨部分項(xiàng)目已于上半年建成投產(chǎn)。宜都化工園區(qū)年產(chǎn)40萬噸磷銨及20萬噸硫基復(fù)合肥項(xiàng)目也順利投產(chǎn)。20萬噸燒堿、8萬噸保險(xiǎn)粉、4萬噸季戊四醇等重大項(xiàng)目將于2025年底前分批實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。本輪搬遷升級推動(dòng)公司磷化工產(chǎn)業(yè)向高端化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與布局，顯著增強(qiáng)盈利能力和競爭力。

　　產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，鞏固資源一體化優(yōu)勢。

　　通過收購宜昌新發(fā)投股權(quán)，公司成功構(gòu)建“煤-鹽-石灰石”上游資源一體化優(yōu)勢，并大幅擴(kuò)充中游化工產(chǎn)能，顯著強(qiáng)化了全產(chǎn)業(yè)鏈成本競爭力與協(xié)同效益。2025年上半年公司順利完成重大資產(chǎn)重組，對新疆宜化的持股比例提升至75%，解決了與控股股東之間的同業(yè)競爭問題，且新增煤炭開采業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大尿素、聚氯乙烯和燒堿的產(chǎn)能規(guī)模。(1)上游產(chǎn)能：新疆宜化礦業(yè)擁有新疆準(zhǔn)東五彩灣礦區(qū)一號露天煤礦，保有資源量21.08億噸，產(chǎn)能規(guī)模3000萬噸/年，每年向新疆宜化穩(wěn)定供應(yīng)煤炭300余萬噸；全資子公司巴州嘉宜礦業(yè)保有石灰石資源量7002萬噸，核定產(chǎn)能370萬噸/年，年供應(yīng)量超100萬噸；全資子公司新疆宜新化工擁有石鹽礦資源量2488萬噸，核定產(chǎn)能100萬噸/年，年供應(yīng)成品鹽40余萬噸。(2)中游產(chǎn)能：公司現(xiàn)已形成年產(chǎn)216萬噸尿素、90萬噸聚氯乙烯的產(chǎn)能規(guī)模。公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向上游拓展，有效降低綜合成本，增強(qiáng)整體競爭力。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.65、12.18、13.09億元，同比增速為63.2%、14.3%、7.5%，對應(yīng)PE分別為14、13、12倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

　　(2)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

　　(3)相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

　　(4)國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為44.88%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.57。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.5。