華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,鄭少軒近期對今世緣（603369）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《今世緣2025Q2點(diǎn)評：釋放壓力蓄勢待發(fā)》，給予今世緣買入評級。

　　今世緣

　　主要觀點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2025Q2業(yè)績：

　　25Q2：收入18.52億元(-29.69%)，歸母凈利潤5.85億元(-37.06%)，扣非歸母凈利潤5.85億元(-36.47%)。

　　25H1：收入69.51億元(-4.84%)，歸母凈利潤22.29億元(-9.46%)，扣非歸母凈利潤22.24億元(-9.08%)。

　　25Q2報(bào)表釋放壓力。

　　收入：特A/蘇中勢能延續(xù)

　　分品類：25Q2公司特A+/特A營收各同比-32%/-28%，公司主力產(chǎn)品均受政策沖擊明顯，其中特A+類定位商務(wù)宴席受影響程度更大。其中，四開以價(jià)優(yōu)先，整體表現(xiàn)與特A+類一致；V3在政策沖擊前動(dòng)銷較好，并增補(bǔ)部分經(jīng)銷商，政策沖擊后增速明顯放緩；淡雅/單開仍處上升勢能，產(chǎn)品力突出下，市占率持續(xù)提升，五一宴席預(yù)計(jì)增長明顯，抵消部分政策沖擊。

　　分區(qū)域：25Q2公司省內(nèi)/省外營收各同比-32%/-18%，其中省內(nèi)蘇中/淮安/南京/蘇南營收各同比-19%/-30%/-34%/-39%，蘇中勢能延續(xù)，渠道持續(xù)加密。省外持續(xù)開拓，同期省外凈新增經(jīng)銷商22家。

　　利潤：規(guī)模效應(yīng)減弱，渠道合作意愿仍強(qiáng)

　　25Q2公司毛利率同比-0.2pct，整體穩(wěn)定。同期，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率各同比上升6.8/1.7/0.4pct，主因收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，公司仍堅(jiān)持投入費(fèi)用培育市場。綜上25Q2公司凈利率同比-3.7pct。25Q2公司銷售收現(xiàn)同比-19%，“營收+Δ合同負(fù)債”同比-16%，表現(xiàn)均好于營收，省內(nèi)高勢能下，渠道端仍有較強(qiáng)合作意愿。

　　投資建議：維持“買入”

　　我們的觀點(diǎn)：

　　公司25Q2降速以釋放報(bào)表壓力，強(qiáng)經(jīng)營勢能下，省內(nèi)市占率持續(xù)向上，基本面仍具備優(yōu)勢，未來可期。

　　盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)程度，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入105.36/111.40/120.89億元(前值125.59/138.38/152.89億元)，分別同比-8.7%/+5.7%/+8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.48/31.68/34.78億元(前值36.92/40.51/44.92億元)，分別同比-13.6%/+7.5%/+9.8%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為18/17/16倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.6%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利30.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.74。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為56.06。