太平洋證券股份有限公司孟昕,趙夢菲,金桐羽近期對漫步者進行研究并發(fā)布了研究報告《漫步者：2025Q2收入表現(xiàn)穩(wěn)健，音響和海外業(yè)務實現(xiàn)逆勢快增》，給予漫步者買入評級。

　　漫步者(002351)

　　事件：2025年8月28日，漫步者發(fā)布2025年半年報。2025H1公司實現(xiàn)營收13.53億元(-1.95%)，歸母凈利潤2.00億元(-9.07%)，扣非歸母凈利潤1.88億元(-12.01%)。

　　2025Q2公司收入表現(xiàn)平穩(wěn)業(yè)績承壓，2025H1音響和境外收入實現(xiàn)逆勢快速增長。1)分季度看：2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.94億元(-0.90%)，表現(xiàn)較為平穩(wěn)；歸母凈利潤達0.98億元(-11.59%)，出現(xiàn)雙位數(shù)下滑或系股權激勵費用增加所致。2)分業(yè)務看：2025H1公司耳機/音響/汽車音響收入分別為7.90億元(-10.85)、5.08億元(+17.40%)、0.05億元(-10.29%)，耳機業(yè)務短期承壓，音響營收實現(xiàn)逆勢快速增長。3)分地區(qū)看：2025H1公司境內/境外收入分別為10.43億元(-5.93%)、3.10億元(+14.30%)，海外業(yè)務在國際電商渠道快速擴張、用戶口碑穩(wěn)步提升的助力下實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　2025Q2毛凈利率短期承壓，銷售費用率控制合理。1)毛利率：2025Q2公司毛利率達39.80%(-2.56pct)，盈利能力短期承壓。2)凈利率：2025Q2公司凈利率達到15.42%(-1.96pct)，跌幅略小于毛利率或系投資收益增加所致。3)費用端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為+13.23/+3.51/+7.27/-0.92%，分別同比-0.99%/+0.68%/+0.47%/+0.05%；其中銷售費用率控制合理，財務費用率小幅上漲主因利息收入減少。

　　投資建議：行業(yè)端，在AI大模型的賦能下，耳機品類或將迎來增長新機會，同時OWS耳機行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴張。公司端，TWS耳機業(yè)務有望通過卡位中端實現(xiàn)市占率的提升，AI耳機和OWS耳機有望為公司收入業(yè)績貢獻新增量；同時員工持股計劃的推出有望進一步激發(fā)員工積極性，進而提升公司的核心競爭力。我們預計，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為5.19/6.03/7.03億元，對應EPS分別為0.58/0.68/0.79元，當前股價對應PE分別為23.97/20.64/17.72倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格和人工成本上漲、經營規(guī)模擴大帶來的管理風險、匯率波動、技術和市場風險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.32%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.59。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。