太平洋證券股份有限公司孟昕,趙夢菲,金桐羽近期對格力電器（000651）進行研究并發(fā)布了研究報告《格力電器：2025Q2收入業(yè)績短期承壓，海外業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增長》，給予格力電器買入評級。

　　格力電器

　　事件：2025年8月28日，格力電器發(fā)布2025年半年報。2025H1公司實現(xiàn)營收976.19億元(-2.66%)，歸母凈利潤114.12億元(+1.95%)，扣非歸母凈利潤139.46億元(+0.59%)。單季度看，2025Q2公司實現(xiàn)營收559.80億元(-12.11%)，歸母凈利潤85.08億元(-10.07%)，扣非歸母凈利潤82.29億元(-11.88%)。

　　2025H1工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)增速較快，境外收入持續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。1)分業(yè)務(wù)看：2025H1公司消費電器/工業(yè)制品及綠色能源/智能裝備/其他主營/其他業(yè)務(wù)收入分別達762.79/95.91/3.14/13.10/98.30億元，分別同比-5.09/+17.13/+20.90/+16.56/-0.10%，核心業(yè)務(wù)消費電器小幅下滑，工業(yè)制品及綠色能源和智能裝備的營收均實現(xiàn)逆勢快速增長。2)分地區(qū)：2025H1公司境內(nèi)/境外主營業(yè)務(wù)收入分別為711.60/163.35億元，分別同比-5.27/+10.19%，境外收入保持雙位數(shù)增長態(tài)勢，其中自主品牌占公司出口總額的70%，“一帶一路”國家中自主品牌占比更是超85%。

　　2025Q2凈利率實現(xiàn)逆勢提升，期間費用率整體控制合理。1)毛利率：2025Q2公司毛利率為29.33%(-1.72pct)，毛利率略有下滑或系主業(yè)空調(diào)受行業(yè)競爭加劇影響盈利能力短期承壓，疊加公司毛利率相對較低的業(yè)務(wù)收入占比提升所致。2)凈利率：2025Q2凈利率為15.36%(+0.78pct)，相較毛利率實現(xiàn)逆勢提升主系期間費用率整體控制合理所致。3)費用端：2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.06/3.10/3.96/-2.14%，同比分別-1.46/+0.63/+0.75/-0.89pct，其中財務(wù)費用率優(yōu)化主系公司匯兌收益增加。

　　主業(yè)空調(diào)存在結(jié)構(gòu)性亮點，“董明珠健康家”開創(chuàng)渠道新模式。1)產(chǎn)品端：2025H1公司空調(diào)主業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展并擁有較多結(jié)構(gòu)性亮點，其中家空板塊公司“風(fēng)不吹人”和“AI動態(tài)節(jié)能技術(shù)”系列產(chǎn)品銷量分別同比+131%、+360%，公司央空則在2025H1以15%+的市占率蟬聯(lián)行業(yè)第一。2)渠道端：公司突破傳統(tǒng)家居賣場模式，推出新型門店“董明珠健康家”；2025年3月北京店開業(yè)首日銷售金額突破8560萬元，隨后陸續(xù)拓展至鄭州、長沙、石家莊等地，其中長沙店開業(yè)日成交額超2億元，截至2025年8月25日“董明珠健康家”全國共落地857家。

　　投資建議：行業(yè)端，國內(nèi)消費市場有所回暖帶動內(nèi)需增長，疊加供給端工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)加速復(fù)蘇狀態(tài)。公司端，持續(xù)打造精細化產(chǎn)品矩陣，深耕家用空調(diào)與暖通設(shè)備板塊，維持中央空調(diào)高市占率；擬增持子公司格力鈦股份助力新能源業(yè)務(wù)加速發(fā)展，疊加創(chuàng)新驅(qū)動為綠色發(fā)展賦能，有望為業(yè)績增長提供新助力。我們預(yù)計，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為342.79/369.42/393.10億元，對應(yīng)EPS分別為6.12/6.60/7.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為7.72/7.16/6.73倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、海外擴展不及預(yù)期、原材料價格波動、匯率波動等。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為54.35。