太平洋證券股份有限公司王湛近期對北京人力（600861）進行研究并發(fā)布了研究報告《北京人力25年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長加大重點行業(yè)客戶拓展》，給予北京人力買入評級。

　　北京人力

　　事件：公司發(fā)布2025年終報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入226.91億元，同比+3.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.13億元，同比+87.43%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.96億元，較上年同期+6.89%。

　　2025Q2公司實現(xiàn)營收118.54億元，同比+4.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比-0.35%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.51億元，同比+66.47%。

　　點評：

　　外包業(yè)務是公司的業(yè)務主線，也是業(yè)績增長的核心驅動力。2025H1外包業(yè)務收入189.76億/+4.69%，在公司整體營收中占比83.63%，是公司營收保持持續(xù)增長的重要支撐。在經(jīng)濟增長乏力的背景下，外包業(yè)務具有降低人力成本的逆周期屬性，在國內的滲透率仍處于低點。招聘及靈活用工、薪酬服務、人事管理服務分別實現(xiàn)增速-1.85%、5.08%、4.23%，收入占比分別為10.16%、2.5%、2.17%。

　　利潤結構受“非經(jīng)常性損益”影響。報告期內歸母凈利潤的大幅增長，一方面源于營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，為利潤增長奠定了基礎。另一方面，非經(jīng)常性損益對凈利潤提升貢獻突出。報告期內，公司完成了全資子公司北京城鄉(xiāng)黃寺商廈有限公司100%股權的轉讓，獲得投資收益3.58億元。此外，公司收到與收益相關的政府補貼5.18億元，成為凈利潤大幅增長的關鍵因素。Q2扣非歸母凈利潤同比上升66.5%，反映出公司核心業(yè)務盈利能力在Q2有所提升，成本控制和費用管理成效逐步顯現(xiàn)。置入資產北京外企實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤56,245.38萬元，業(yè)績承諾實現(xiàn)率為84.94%；歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤31,212.23萬元，業(yè)績承諾實現(xiàn)率49.46%

　　業(yè)務結構變化影響毛利率下行。報告期內公司整體毛利率5.34%，同比下降0.31pct，主要由于低毛利的外包業(yè)務收入占比提升0.73pct，而高毛利的其他業(yè)務占比下降1.61pct。分業(yè)務看，外包業(yè)務毛利率小幅提升0.06pct，招聘及靈活用工業(yè)務毛利率小幅提升0.02pct。薪酬福利和人事管理業(yè)務毛利率分別下降2.52pct/3.63pct。

　　期間費用率持續(xù)優(yōu)化，降本增效成果顯著。2025H1公司銷售費用率(1.06%/-0.15pct)、管理費用率(1.81%/-0.22pct)、研發(fā)費用率(0.05%，-0.03pct)均顯著下降。財務費用率-0.15%，同比減少0.05pct，預計與銀行存款降息有關。

　　加大客戶開發(fā)力度，深化拓展重點行業(yè)客戶。報告期內，公司重點拓展了汽車、能源、軌交、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)信息科技等領域的中大型客戶，通過深度理解行業(yè)領域特性和客戶需求，為客戶提供高度定制化的外包解決方案及增值服務體系，提升外包服務的整體價值創(chuàng)造能力。

　　集約化運營提升人事管理效率。公司積極推進人事管理及配套服務的集約化運營轉型，通過戰(zhàn)略性業(yè)務整合與流程再造，充分激活內部資源協(xié)同價值，構建規(guī)�；�管理優(yōu)勢，實現(xiàn)運營效益最大化，有效降低了銷售和管理費用率。

　　估值及投資建議：預計2025-2027年北京人力將實現(xiàn)歸母凈利潤11.36億元、10.78億元和11.71億元，同比增速43.56%、-5.11%和8.63%。預計2025-2027年EPS分別為2.01元/股、1.9元/股和2.07元/股，2025-2027年PE分別為10X、11X和10X�？春霉�司在外包領域的深耕發(fā)展，給予“買入”評級。

　　風險提示：存在宏觀市場環(huán)境變化，企業(yè)招聘需求減少風險；存在大客戶流失或訂單大幅減少的風險；存在技術研發(fā)進展緩慢，數(shù)字化建設不達預期風險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級6家；過去90天內機構目標均價為28.24。