太平洋證券股份有限公司郭夢婕,肖依琳近期對萬辰集團（300972）進行研究并發(fā)布了研究報告《萬辰集團：Q2業(yè)績超預(yù)期，勢能保持向上》，給予萬辰集團買入評級，目標價227.25元。

　　萬辰集團

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1公司實現(xiàn)營收225.83億元，同比+106.89%，歸母凈利4.72億元，同比+50358.8%。其中2025Q2實現(xiàn)營收117.62億元，同比+93.28%，歸母凈利2.57億元，同比+4940.33%。

　　量販零食業(yè)務(wù)保持高增，表觀單店壓力不影響長期向上勢能。2025Q2公司量販零食實現(xiàn)收入116.6億元，同比+95.0%，食用菌1.1億元，同比持平。截止25H1底門店數(shù)15365家，新增加門店1468家，經(jīng)營原因閉店259家，非經(jīng)營原因減少門店40家，閉店率維持1.9%左右。分地區(qū)來看，華東/華中/華北/西北/西南/華南/東北H1期末門店數(shù)量分別為

　　462/198/144/84/139/26/116家。我們測算預(yù)計單店收入約78.9萬元，年化收入316萬元左右，同比-21%，環(huán)比Q1增速略有降速，主因門店密度加大以及老婆大人門店占比下降導(dǎo)致。

　　盈利水平進入向上改善階段，Q2凈利率超預(yù)期提升。2025Q2公司量販零食業(yè)務(wù)剔除股權(quán)支付費用后凈利潤為4.12億元，單季度凈利率環(huán)比提升1.11pct至4.67%(Q1為3.85%)，超此前預(yù)期。集團報表層面，2025H1/2025Q2毛利率分別同比+0.9/+0.7pct至11.4%/11.8%，成本管控能力持續(xù)提升。費用方面，2025Q2銷售/管理費用分別為2.9%/3.0%，同比-2.0/-0.4pct，銷售費用下降較多預(yù)計主因公司開店補貼力度有所收緊，同時管理效率持續(xù)提升，費用率整體實現(xiàn)明顯下降。綜上，2025H1/2025Q2公司整體凈利率同比+2.1/+2.3pct至2.1%/2.2%。

　　盈利預(yù)測：零食量販競爭格局逐步清晰，份額持續(xù)向頭部傾斜，25Q2公司量販凈利率再超預(yù)期，盈利水平提升邏輯持續(xù)強化。8月公司收回萬優(yōu)少數(shù)股權(quán)，歸母并表比例提升由53.7%提升至63.4%，考慮后續(xù)港股上市計劃需求，少數(shù)股權(quán)有望進一步收回。我們預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)收入525/634/758億元，同比+63%/+21%/+19%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.6/17.1/22.2億元，對應(yīng)PE26/19/15X。我們按照2026年業(yè)績給25倍PE，一年目標價為227.25元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：單店收入恢復(fù)不及預(yù)期；開店不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為69.23%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為72.53。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為193.7。