民生證券股份有限公司邱祖學(xué),南雪源近期對中孚實(shí)業(yè)（600595）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：氧化鋁價(jià)格走弱+電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，Q2業(yè)績大幅增長》，給予中孚實(shí)業(yè)買入評級。

　　中孚實(shí)業(yè)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收105.7億元，同比-3.8%，歸母凈利7.1億元，同比+59.6%，扣非歸母凈利6.5億元，同比+52.2%。單季度看，25Q2營收55.5億元，同比-4.5%，環(huán)比+10.6%，歸母凈利4.8億元，同比+19.4%，環(huán)比+107.2%，扣非歸母凈利4.6億元，同比+13.8%，環(huán)比+152.9%。業(yè)績符合前期業(yè)績預(yù)告。

　　氧化鋁價(jià)格走弱，Q2盈利水平明顯提升。1)量：25年2月底完成對豫聯(lián)集團(tuán)持有的中孚鋁業(yè)24%股權(quán)收購，公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升至75萬噸；2)價(jià)：25H1鋁價(jià)20321元/噸，同比+2.7%，廣西氧化鋁價(jià)格3518元/噸，同比-0.3%，西南預(yù)焙陽極均價(jià)5329元/噸，同比+18.4%，其中25Q2鋁價(jià)20201元/噸，環(huán)比-1.2%，廣西氧化鋁價(jià)格3072元/噸，環(huán)比-22.5%，西南預(yù)焙陽極均價(jià)5627元/噸，環(huán)比+11.9%；3)利：25H1公司毛利率11.7%，同比+1.4pct，凈利率5.9%，同比+1.6pct；25Q2毛利率14.5%，環(huán)比+5.9pct，凈利率7.9%，環(huán)比+4.2pct，預(yù)計(jì)主要由于成本端氧化鋁價(jià)格下跌，電解鋁盈利水平提升。

　　加工費(fèi)上漲，鋁加工盈利大幅增加。25H1公司積極應(yīng)對國內(nèi)外市場變化，鋁深加工產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)銷量29.3萬噸，凈利潤同比+56.0%，盈利水平同比改善，預(yù)計(jì)主要由于加工費(fèi)上漲。同時(shí)25H1公司鋁加工產(chǎn)品再生鋁添加比例達(dá)到61%，50萬噸鋁循環(huán)再生項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步降低碳含量。

　　其他收益：25H1為0.75億元，同比+0.30億元，主要由于增值稅加計(jì)抵減增加，其中25Q2為0.30億元，環(huán)比-0.15億元。

　　分紅：為持續(xù)回饋股東，25H1公司制定《未來三年(2025年-2027年)股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，計(jì)劃2025年-2027年度每年現(xiàn)金分紅比例不低于60%。

　　未來看點(diǎn)：1)電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升至75萬噸，增強(qiáng)業(yè)績彈性。25年2月底完成對控股股東豫聯(lián)集團(tuán)持有的中孚鋁業(yè)24%股權(quán)收購，目前持有中孚鋁業(yè)100%權(quán)益，公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能由62.85萬噸提升至75萬噸，增加業(yè)績彈性；2)氧化鋁價(jià)格回落，電解鋁利潤修復(fù)明顯。公司氧化鋁依賴外購，2025年由于新增產(chǎn)能釋放，供給過剩預(yù)期下氧化鋁價(jià)格中樞大幅回落，原料成本下降明顯，電解鋁利潤修復(fù)明顯；3)電力成本下降，增厚電解鋁利潤。公司廣元地區(qū)電解鋁產(chǎn)能50萬噸，為水電鋁，鞏義產(chǎn)能25萬噸，為火電鋁。2025年四川省電力交易方案取消打捆購入非水電量，四川水電鋁電力成本有望降低，同時(shí)隨著煤炭價(jià)格下降，鞏義火電鋁電力成本降低，提升電解鋁盈利能力；4)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，調(diào)動員工積極性。目前公司2025年員工持股計(jì)劃已完成股票購買，公司與員工利益深度綁定，有助于保障業(yè)績釋放。

　　投資建議：電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，成本端氧化鋁價(jià)格走弱，電解鋁盈利修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.3億元、24.6億元和27.3億元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為12、9和8倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，電解鋁下游需求不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.75。