民生證券股份有限公司崔琰,馬天韻近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)三十二：營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)出海開啟新成長(zhǎng)》，給予比亞迪買入評(píng)級(jí)。

　　比亞迪

　　事件概述：公司發(fā)布2025上半年業(yè)績(jī)，2025H1公司營(yíng)業(yè)收入3,712.8億元，同比+23.3%；歸母凈利155.1億元，同比+13.8%；扣非凈利潤(rùn)為136.0億元，同比+10.4%。2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%；扣非凈利潤(rùn)為54.3億元，同比-36.6%，環(huán)比-33.6%。

　　營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)單車ASP環(huán)比提升。營(yíng)收端：2025Q2銷量114.5萬輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，其中高端車型占比7.8%，同比+3.3pct，環(huán)比+2.5pct，出口占比22.5%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct。受益整體銷量同環(huán)比提升，2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；ASP：2025Q2單車ASP13.73萬元，同比+0.14萬元，環(huán)比+0.39萬元(主要原因是海外及高端車型占比提升)。

　　單車毛利、凈利下降研發(fā)費(fèi)用率同比提升。毛利端：2025Q2整體毛利率16.3%，同比-2.4pct，環(huán)比-3.8pct；汽車+電池毛利率18.7%，同比-3.7pct，環(huán)比-5.1pct；比亞迪電子毛利率7.4%，我們判斷毛利率環(huán)比變化主要受終端折扣增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；單車毛利方面，2025Q2單車毛利25,728萬元，環(huán)比-6,107元。費(fèi)用端：2025Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合計(jì)費(fèi)用率12.8%，研發(fā)費(fèi)用率同比增加主因是研發(fā)人數(shù)增加、剛性支出更加。凈利端：歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%，預(yù)計(jì)主要受毛利率下降影響；扣除比電凈利為54.9億元，同比-35.2%，環(huán)比-37.2%；單車凈利方面，2025Q2公司單車凈利0.48萬元。

　　出海穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠加速落地。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，1-7月新能源出口銷量54.5萬輛，同比+133.5%�？傮w看今年出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一方面是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長(zhǎng)；一方面是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號(hào)”，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，7月1日，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產(chǎn)，后續(xù)積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，提振盈利。

　　投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對(duì)應(yīng)2025年8月29日114.06元/股收盤價(jià)，PE分別為23/17/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李恒光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為46.15%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利552.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.27。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為193.76。