民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對韻達(dá)股份（002120）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：持續(xù)降本提效，看好2H25反內(nèi)卷背景下業(yè)績修復(fù)》，給予韻達(dá)股份買入評級。

　　韻達(dá)股份

　　事件：2025年8月29日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。持續(xù)降本提效1H25兩項(xiàng)單票核心成本共降9分錢，看好快遞反內(nèi)卷背景下，下半年公司業(yè)績修復(fù)。1H25，1)收入：1H25公司實(shí)現(xiàn)營收248.3億元，同比+6.8%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利16.8億元，同比-31.5%；毛利率6.8%，同比-3.8pct。2)利潤：1H25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比-49.2%；歸母凈利率2.1%，同比-2.3pct；扣非歸母凈利4.5億元，同比-45.6%；扣非歸母凈利率1.8%，同比-1.8pct。3)票均：

　　1H25公司實(shí)現(xiàn)單票快遞收入1.92元/票，同比-0.16元/票；單票利潤為0.04元/票，同比-0.05元/票；單票分揀成本0.28元/票，同比-0.03元/票；單票運(yùn)輸成本0.31元/票，同比-0.08元/票。

　　單季度看，2025Q2，1)收入：25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收126.4億元，同比+4.5%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利7.4億元，同比-43.3%；毛利率5.8%，同比-4.9pct。2)利潤：

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-66.9%；歸母凈利率1.6%；扣非歸母凈利1.4億元，同比-67.8%；扣非歸母凈利率1.1%。3)票均：2Q25公司實(shí)現(xiàn)單票收入1.90元/票，同比-0.12元/票；單票利潤為0.03元/票，同比-0.07元/票。

　　持續(xù)優(yōu)化加盟制快遞網(wǎng)絡(luò)末端生態(tài)，重視快遞資產(chǎn)、數(shù)字化、智能化、無人化布局。

　　1)推進(jìn)網(wǎng)格倉和集包倉建設(shè)。1H25公司正式投入運(yùn)營的網(wǎng)格倉數(shù)量為1926個(gè)，較24年底實(shí)現(xiàn)翻倍。1H25公司正式投入運(yùn)營的集包倉數(shù)量為468個(gè)，并對集包倉智能化和自動(dòng)化升級，進(jìn)一步提高了攬收、交件、分揀的時(shí)效，減少包裹在運(yùn)輸、操作過程中的破損，提高服務(wù)質(zhì)量。

　　2)構(gòu)建“1+N+AI”多層次科技戰(zhàn)略。打造快遞行業(yè)垂類大模型和“韻達(dá)智能體”，為公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的日常快遞攬派、客服仲裁、路由規(guī)劃、工單管理、分撥管理、包裹可視化管理等提供支持，將進(jìn)一步提升鏈路運(yùn)營質(zhì)量和效率。

　　3)公司積極部署無人機(jī)、無人車等末端配送方式，截至1H25公司已在8個(gè)省市進(jìn)行無人機(jī)、無人車推廣工作。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.2、22.0、24.8億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13、11、9倍。公司為快遞行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，市場份額相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。隨公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成本有望得到進(jìn)一步節(jié)降，隨2H25快遞“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊升，看好下半年公司業(yè)績修復(fù)。維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)及人工成本大幅上行，行業(yè)競爭進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)，成本節(jié)降進(jìn)展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.78。