東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖近期對重慶百貨（600729）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點評：Q2歸母凈利潤同比+8%符合業(yè)績快報，零售主業(yè)利潤增速好轉(zhuǎn)》，給予重慶百貨買入評級。

　　重慶百貨

　　投資要點

　　業(yè)績簡評：2025H1，公司實現(xiàn)營收為80.42億元，同比-10.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.74億元，同比+8.74%�？鄯莾衾麧櫈�7.21億元，同比+2.28%。公司上半年業(yè)績符合業(yè)績快報。2025Q2，公司實現(xiàn)營收37.66億元，同比-8.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.99億元，同比+7.96%；實現(xiàn)扣非凈利潤為2.76億元，同比+6.48%。

　　公司收入下降但利潤率提升，主要因汽貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展新能源車，代銷占比提升：2025H1，公司毛利率/銷售凈利率為28.4%/9.7%，同比+1.8/+2.8pct；公司汽貿(mào)業(yè)務(wù)向新能源銷售轉(zhuǎn)型，新能源車通常采用代銷模式，較傳統(tǒng)燃油車的經(jīng)銷模式毛利更高。銷售/管理/財務(wù)費用率分別為14.96%/4.88%/0.23%，同比+1.01/+0.18/-0.09pct。

　　分板塊看：馬消穩(wěn)健成長，零售主業(yè)Q2好轉(zhuǎn)：公司利潤主要來自零售主業(yè)和持股31%的馬上消費金融所產(chǎn)生的投資收益。2025Q2，①公司投資收益(主要來自馬消)為1.8億元，同比+6.8%；②零售主業(yè)(扣非扣投資收益后)的歸母凈利潤為0.97億元，同比+6.2%，較2025Q1的同比下滑改善明顯。

　　分主營業(yè)務(wù)看：場店調(diào)改效果明顯，同時關(guān)注品牌力提升

　　百貨業(yè)務(wù)收入有所下滑：2025H1營收12.01億元，同比-9.5%；毛利率為72.3%，同比-0.15pct。上半年引進新品牌45個、自營黃金品牌“寶元通”四店實現(xiàn)銷售超1,780萬元。同期推動城市奧萊店型-巴南匯等店調(diào)改，重百大樓、世紀新都等大店調(diào)改穩(wěn)步推進。

　　超市業(yè)務(wù)門店調(diào)改不斷推進，直采占比提升，利潤水平增長：2025H1營收35.4億元，同比-3.56%；毛利率為25.7%，同比+0.58pct。施行“去中間化”策略，基地直采占比40.3%，累計打造“重百村”7個。統(tǒng)籌調(diào)改3R門店24家，銷售同比增長近40%。生鮮大單品80支500萬元單品銷售近5.5億元，同比增長19%。上半年共計完成27家門店調(diào)改，調(diào)改后實現(xiàn)客流增量52.8萬人次。

　　電器業(yè)務(wù)：盈利穩(wěn)健，“世紀通”深入下沉市場。2025H1實現(xiàn)收入15.46億元，同比-6.7%；毛利率為20.6%，同比+1.43pct。戰(zhàn)略品牌未稅銷售近7.5億元，聯(lián)合主推20場，銷售增長23%�！笆兰o通”持續(xù)深耕下沉市場，上半年新開門店39家。5家重裝門店開業(yè)檔期銷售8,275萬元，增長119%。

　　汽貿(mào)行業(yè)：向新能源車結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效，利潤改善較快。2025H1實現(xiàn)收入16.63億元，同比-25.3%，毛利率為8.4%，同比+2.0pct。新能源汽車銷售3621臺，同比增長59.5%。2025H1累計調(diào)整門店9家。

　　盈利預(yù)測與投資評級：重慶百貨是低估值、高分紅、區(qū)位優(yōu)勢明顯的區(qū)域龍頭，未來通過門店調(diào)改、新能源車、便利店等新業(yè)態(tài)有望實現(xiàn)業(yè)績成長。我們維持公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)期為14.1/15.0/15.8億元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，對應(yīng)8月29日P/E為9/9/8倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，終端消費需求波動等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李森蔓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為71.36%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利13.81億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.38。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為36.8。