東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸近期對帝科股份（300842）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點(diǎn)評：高銅漿逐步導(dǎo)入，收購索特強(qiáng)化經(jīng)營》，給予帝科股份買入評級。

　　帝科股份

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司25H1營收83.4億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤0.7億元，同比下降70%，毛利率7.9%，同比下降3pct，歸母凈利率0.8%，同比下降2.2pct；其中25Q2營收42.8億元，同環(huán)比增長8.7%/5.6%，歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比-38.5%/+1.6%，毛利率8.7%，同環(huán)比-2.3/+1.8pct，歸母凈利率0.8%，同環(huán)比-0.6/0pct。

　　市占率保持穩(wěn)定、股權(quán)激勵費(fèi)用+減值影響短期業(yè)績：25H1公司光伏漿料銷售879.86噸，同比下降22.28%；其中N型TOPCon漿料銷售834.74噸，占94.87%；測算公司Q2出貨約455噸，TOPCon漿料出貨約437噸，占比約96%。25Q2毛利率約8.7%，環(huán)比增長約1.8pct，主要受銀價升高影響，實(shí)際Q2加工費(fèi)持平略降。由于公司25年股權(quán)激勵費(fèi)用支付較多以及Q2計提約0.35億減值，測算實(shí)際單噸凈利保持平穩(wěn)。由于26年股權(quán)費(fèi)用下降以及高銅漿量產(chǎn)推廣，出貨及盈利或具備業(yè)績彈性。

　　收購索特強(qiáng)化經(jīng)營、高銅漿量產(chǎn)導(dǎo)入：公司擬以現(xiàn)金6.96億元收購浙江索特60%股權(quán)，我們預(yù)計Q3末Q4初索特有望并表；并購?fù)瓿珊笥型�提升公司市占率、帶動盈利能力改善，完善專利布局。公司高銅漿已在頭部廠商完成單線工藝，已啟動車間級量產(chǎn)驗(yàn)證，我們預(yù)計25H2逐步擴(kuò)大量產(chǎn)規(guī)模，成為TPC實(shí)質(zhì)降本增效技術(shù)方向，拉動公司凈利提升。

　　費(fèi)用有所提升、經(jīng)營現(xiàn)金有所承壓：公司25H1期間費(fèi)用5億，同比增長18.8%，費(fèi)用率5.9%，同比增長0.4pct，其中Q2期間費(fèi)用2.6億元，同環(huán)比增加10.5%/8.2%，費(fèi)用率6%，同環(huán)比增加0.1/0.1pct；25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.3億元，同比降低151.8%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-6.4億元，同環(huán)比降低353.3%/307.5%；25H1資本開支0.5億元，同比下降4.2%，其中Q2資本開支0.2億元，同環(huán)比下降38.4%/46.6%；25H1末存貨3.7億元，較年初下降15.8%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司并購協(xié)同效應(yīng)及高銅漿量產(chǎn)推進(jìn)，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤2.1/4.4/6.1億(25-27年前值為3.9/5.2/6.7億元)，同比-41%/+109%/+38%；基于公司主營業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定且光伏漿料領(lǐng)域市占率穩(wěn)定，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料上漲超預(yù)期、需求增長不及預(yù)期、競爭加劇等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券韓金呈研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為33.76%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.93。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為60.0。