民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)福萊特（601865）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利短期承壓，9月玻璃有望漲價(jià)促進(jìn)盈利修復(fù)》，給予福萊特買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　福萊特

　　事件：2025年8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.37億元，同比-27.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比-82.58%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.27億元，同比-84.64%。

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.58億元，同比-26.41%，環(huán)比-10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比-79.02%，環(huán)比+46.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.25億元，同比-82.61%，環(huán)比+22.58%。

　　行業(yè)供給階段性過(guò)剩，盈利短期承壓。2025H1，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.45億元，同比下降28.10%。2025H1，光伏玻璃行業(yè)供給階段性過(guò)剩，供需錯(cuò)配導(dǎo)致光伏玻璃價(jià)格持續(xù)走低，根據(jù)索比咨詢(xún)，2025H1，2.0mm光伏玻璃均價(jià)為12.88元/平米，同比下降26.25%。2025H1，光伏玻璃價(jià)格處于低位，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)下滑，盈利階段性承壓；同時(shí)，為優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，公司部分窯爐進(jìn)入冷修階段，對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生一定影響。

　　8月光伏玻璃價(jià)格上漲，有望促進(jìn)盈利修復(fù)。供給端方面，伴隨盈利收窄，甚至有些企業(yè)處于虧損之際，光伏玻璃的產(chǎn)能，尤其是規(guī)模小、使用年限久的產(chǎn)能正在加速冷修；與此同時(shí)，考慮到盈利情況、審批政策及融資成本，很多新投資項(xiàng)目宣布終止或延期。25年7月以來(lái)，盈利承壓的背景下，國(guó)內(nèi)光伏玻璃減產(chǎn)窯爐較多，行業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，光伏玻璃的供需情況有所好轉(zhuǎn)，根據(jù)索比咨詢(xún)，8月初光伏玻璃價(jià)格小幅回升，9月玻璃企業(yè)報(bào)價(jià)有望進(jìn)一步上調(diào)，促進(jìn)公司盈利修復(fù)。

　　多重優(yōu)勢(shì)有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窯爐，目前的在產(chǎn)產(chǎn)能為16400噸/天，安徽項(xiàng)目和南通項(xiàng)目的點(diǎn)火將根據(jù)市場(chǎng)情況而定；同時(shí)，公司計(jì)劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)光伏玻璃的需求。公司與信義光能同處于光伏玻璃行業(yè)的第一梯隊(duì)，兩家公司市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)50%，盈利能力拉開(kāi)二三線企業(yè)較大差距，規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望助力公司穿越周期。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為153.47、183.84、235.42億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-17.9%、19.8%、28.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.25、13.18、23.72億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-47.9%、151.1%、80.0%，以8月29日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為79X、32X、18X，公司是光伏玻璃的龍頭企業(yè)，供需壓力緩解后，盈利能力有望企穩(wěn)回升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.44。