上海證券有限責(zé)任公司劉京昭,楊昕東近期對中際旭創(chuàng)（300308）進行研究并發(fā)布了研究報告《中際旭創(chuàng)2025年半年報點評：H1業(yè)績穩(wěn)步提升，公司成長確定性不變》，給予中際旭創(chuàng)買入評級。

　　中際旭創(chuàng)

　　投資摘要

　　事件概述

　　2025年8月26日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年半年報。半年報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入147.89億元，同比增長36.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.95億元，同比增長69.40%。Q2季度數(shù)據(jù)來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.15億元，同比增長36.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.12億元，同比增長78.80%。

　　核心觀點

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，產(chǎn)能供給持續(xù)擴容。營業(yè)收入層面，我們認(rèn)為公司上半年業(yè)績擴容主要系下游重點客戶算力資本開支增加所致，800G高端光模塊需求顯著增加，并向著1.6T加速迭代；歸母凈利潤層面，得益于800G高端產(chǎn)品出貨占比增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，對毛利率、凈利率提升起到明顯催化作用。展望未來，公司于上半年持續(xù)推進募集資金建設(shè)項目“銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項目”等募投項目，助推高端產(chǎn)品的產(chǎn)能供給能力，同時也為公司保持業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。

　　成本管控能力增強，研發(fā)投入抬升明確。費用方面，25年H1旭創(chuàng)銷售、管理、研發(fā)三費費用率分別達0.68%、1.97%、3.96%，相較24年同期分別減小0.15個百分點、0.87個百分點、0.9個百分點；絕對值來看，銷/管/研三費費用分別同比變化13.36%/-5.17%/11.61%，增長規(guī)模顯著弱于收入水平增加。利潤率方面，費用管控提質(zhì)顯著催化凈利率的穩(wěn)步前行，2025H1公司光模塊產(chǎn)品毛利率達39.96%，較24年末提升約5.31個百分點；而公司總凈利潤率于上半年達到28.69%，較24年底的22.29%有顯著提升。

　　旭創(chuàng)成長邏輯不變，業(yè)績端有望繼續(xù)擴容。我們認(rèn)為，旭創(chuàng)的成長持續(xù)性于本次半年報發(fā)布得到一定程度的印證。產(chǎn)品形態(tài)來看，傳統(tǒng)光模塊加速向著1.6T高速率的量產(chǎn)推進，有益于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升利潤端水平。

　　投資建議

　　伴隨北美/中國大陸各云廠商資本開支的增加，算力集群全球化建設(shè)新局面開始出現(xiàn)，以光模塊為代表的光通信產(chǎn)業(yè)鏈有望得到進一步強化。公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，有望依靠800G/1.6T光模塊的放量實現(xiàn)企業(yè)高速成長。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為365.15、472.30、565.36億元，實現(xiàn)歸母凈利潤80.69、112.68、136.06億元，同比增長56.03%、39.64%、20.75%，對應(yīng)PE為48.87/35.00/28.98倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　 AI大模型商用化不及預(yù)期；北美云廠商投資不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)變；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.86%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利107.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.7。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為367.16。