民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬近期對(duì)國(guó)軒高科（002074）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，動(dòng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)多新品發(fā)布》，給予國(guó)軒高科買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　國(guó)軒高科

　　事件。2025年8月30日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.94億元，同增15.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同增35.22%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同增48.53%。

　　 Q2業(yè)績(jī)拆分。營(yíng)收和凈利：公司2025Q2營(yíng)收103.38億元，同比+11.33%，環(huán)比+14.17%；歸母凈利潤(rùn)為2.66億元，同比+31.68%，環(huán)比+163.37%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.58億元，同比+52.63%，環(huán)比+286.67%。毛利率：2025Q2

　　毛利率為14.79%，同比-2.98pcts，環(huán)比-3.49pct。凈利率：2025Q2凈利率為2.23%，同比-0.75pcts，環(huán)比+1.10pcts。費(fèi)用率：公司2025Q2期間費(fèi)用率為13.45%，同比-0.13pcts，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.07%、4.23%、5.44%、2.71%，同比變動(dòng)-1.38pcts、-0.27pcts、+0.38pcts和+1.14pcts。

　　動(dòng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，多款新產(chǎn)品發(fā)布。動(dòng)力電池方面，公司上半年動(dòng)力電池裝機(jī)量全球市占率為3.6%，同比增長(zhǎng)1%。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率提升至5.18%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.34億元，同比增長(zhǎng)19.94%，毛利率14.24%，同比增長(zhǎng)2.16pcts。報(bào)告期內(nèi)發(fā)布自主研發(fā)的全新LMFP體系L600啟晨電芯及電池包，推出G垣準(zhǔn)固態(tài)電池、貫通“金石”全固態(tài)電池首條實(shí)驗(yàn)線，推出商用車(chē)G行超級(jí)重卡標(biāo)準(zhǔn)箱，同時(shí)加速低空飛行器、電動(dòng)船舶等新品研發(fā)。儲(chǔ)能電池方面，公司儲(chǔ)能電池出貨量位居全球第七位，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.62億元，同比增長(zhǎng)5.14%，毛利率19.35%，同比減少3.21pcts。產(chǎn)品覆蓋多儲(chǔ)能場(chǎng)景，報(bào)告期內(nèi)推出“乾元智儲(chǔ)”儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，增強(qiáng)極端環(huán)境下的安全可靠性能。Gendome系列Go300等便攜式移動(dòng)儲(chǔ)能設(shè)備獲海外關(guān)注，為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)開(kāi)辟了新領(lǐng)域。

　　國(guó)際化與產(chǎn)能建設(shè)協(xié)同發(fā)展。市場(chǎng)方面，覆蓋中、美、歐非、亞太四大區(qū)域，與VinFast、奇瑞等深度合作，持續(xù)提升品牌影響力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。研發(fā)方面，布局國(guó)內(nèi)外研發(fā)中心，與國(guó)際知名企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、高校合作，加速創(chuàng)新。產(chǎn)能方面，國(guó)內(nèi)將UC工廠產(chǎn)能由20GWh動(dòng)力鋰離子電池提至28GWh，預(yù)計(jì)2026年底可達(dá)使用狀態(tài)。海外已在越南、摩洛哥、美國(guó)等地逐步投產(chǎn)，公司旗下5MWh液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)已在德國(guó)哥廷根基地實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.94、591.53、738.04億元，同比增速分別為26%、32.6%、24.8%，歸母凈利潤(rùn)15.75、28.18、41.08億元，同比增速分別為30.5%、78.9%、45.8%，對(duì)應(yīng)PE為42、23、16倍，考慮到公司積極打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，出海進(jìn)程領(lǐng)先，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)更替等風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為29.07。