華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,鄭少軒近期對勁仔食品（003000）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《勁仔食品25Q2點評：靜待調(diào)整見效》，給予勁仔食品買入評級。

　　勁仔食品

　　主要觀點：

　　公司發(fā)布25Q2業(yè)績：

　　25Q2：收入5.28億元(-10.37%)，歸母凈利潤0.44億元(-36.27%)，扣非歸母凈利潤0.34億元(-47.49%)。

　　25H1：收入11.24億元(-0.5%)，歸母凈利潤1.12億元(-21.86%)，扣非歸母凈利潤0.87億元(-29.84%)。

　　收入：仍處于調(diào)整階段

　　分品類：25H1公司魚制品/禽類制品/豆制品營收各同比+7.6%/-24.0%/+3.6%，主業(yè)小魚與豆干表現(xiàn)相對較好。拆分25Q2，我們預(yù)計魚制品同比持平略增，增幅環(huán)比收窄；豆制品同比微降，環(huán)比由增轉(zhuǎn)虧；鵪鶉蛋仍處于調(diào)整階段，預(yù)計25Q2降幅擴(kuò)大。除淡季外，公司自身調(diào)整、競爭環(huán)境加劇預(yù)計亦有影響。

　　分渠道：25H1公司線下/線上營收各同比+0.9%/-6.8%。線下渠道中，我們預(yù)計25Q2量販渠道仍有增長，流通、現(xiàn)代渠道表現(xiàn)較弱。線上渠道中，我們預(yù)計抖音渠道調(diào)整幅度較大。據(jù)久謙，25Q2公司線上合計GMV同比-24%，天貓/京東/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36%。

　　利潤：規(guī)模效應(yīng)減弱+成本擾動

　　25Q2公司毛利率同比-1.8pct，預(yù)計主因魚干成本上升。同期，公司銷售/管理/財務(wù)費率各同比+2.2/+1.2/+0.1pct，主因收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱。綜上25Q2公司凈利率同比-3.4pct。

　　投資建議：維持“買入”

　　我們的觀點：

　　25H1為公司調(diào)整階段，疊加外部環(huán)境競爭加劇，渠道紅利減弱，公司表現(xiàn)承壓。展望H2，除公司調(diào)整逐步見效外，新品仍可期待。

　　盈利預(yù)測：考慮公司改革進(jìn)程、魚干成本以及競爭加劇，我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.43/27.90/30.78億元(原值27.57/31.27/35.18億元)，同比+5.4%/+9.7%/+10.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.51/3.33/3.90億元(原值3.17/3.70/4.31億元)，同比-13.9%/+32.9%/+17.1%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23/17/14倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　渠道改革不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，成本上漲風(fēng)險，食品安全事件。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為14.59。