開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱近期對(duì)五新隧裝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所信息更新：礦山/水電業(yè)務(wù)亮眼，并購(gòu)五新重工切入港機(jī)新賽道》，給予五新隧裝買入評(píng)級(jí)。

　　五新隧裝(835174)

　　2025H1總營(yíng)收3.84億元、歸母凈利潤(rùn)0.51億元，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　五新隧裝2025H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入3.84億元，同比-5.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比減少26.87%。考慮到五新隧裝目前主要的收入來(lái)源為鐵路、公路等方向，行業(yè)整體處于承壓狀態(tài)，但研發(fā)投入持續(xù)加碼、礦山與水利水電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年五新隧裝實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15/1.41/1.75億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.28/1.57/1.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為47.5/38.6/31.1X，看好雅江水電站等工程投資加大和公司并購(gòu)方案，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　礦山市場(chǎng)營(yíng)收+183%、水利水電市場(chǎng)+73%，后市場(chǎng)收入同比提升19.57%

　　五新隧裝2025H1礦山開(kāi)采市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,581.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)182.62%。水電方面成立專門的水利水電團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)跟進(jìn)抽水蓄能電站、雅魯藏布江水電工程等重特大項(xiàng)目，2025H1水利水電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,153.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.61%。后市場(chǎng)方向五新隧裝積極拓展中期維修保養(yǎng)、再制造整機(jī)大修、操作手培訓(xùn)等增值業(yè)務(wù)，在2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3041萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.57%實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，營(yíng)收占比提升至7.93%，對(duì)應(yīng)毛利率為41.92%。2025H1公司共獲得專利授權(quán)43項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)，實(shí)用新型專利32項(xiàng)。

　　增發(fā)+現(xiàn)金收購(gòu)五新重工、五新科技100%股權(quán)，切入港機(jī)、路橋施工領(lǐng)域

　　此次的并購(gòu)交易方案為五新隧裝通過(guò)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買興中科技和五新重工100.00%的股權(quán)并擬募集配套資金1.00億元，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為26.50億元。五新重工主營(yíng)港口物流智能設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有門式起重機(jī)、門座式起重機(jī)、鋼結(jié)構(gòu)等；興中科技的全資子公司五新科技是交通基建專用設(shè)備與系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，主要從事路橋施工專用裝備及模架專業(yè)分包及租賃。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)交易暫停/中止或取消風(fēng)險(xiǎn)。