民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對(duì)申通快遞（002468）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2Q25營(yíng)收同比+13.9%，看好反內(nèi)卷背景下2H25業(yè)績(jī)表現(xiàn)》，給予申通快遞買入評(píng)級(jí)。

　　申通快遞

　　事件概述：2025年8月29日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2Q25營(yíng)收同比+13.9%，歸母凈利同比-11.9%，看好反內(nèi)卷背景下下半年表現(xiàn)。

　　1H25，1)收入：1H25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.2億元，同比+16%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利13.5億元，同比+4%；毛利率5.4%，同比-0.6pct。2)利潤(rùn)：1H25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比+3.7%；歸母凈利率1.8%，同比-0.2pct；扣非歸母凈利4.4億元，同比-0.2%；扣非歸母凈利率1.7%，同比-0.3pct。3)票均：

　　1H25公司實(shí)現(xiàn)單票收入2.03元/票，單票利潤(rùn)為0.04元/票。

　　單季度看，2025Q2，1)收入：25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130億元，同比+13.9%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利6.7億元，同比-4.7%；毛利率5.2%，同比-1.0pct。2)利潤(rùn)：

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-11.9%；歸母凈利率1.7%；扣非歸母凈利2.1億元，同比-18%；扣非歸母凈利率1.6%。3)票均：2Q25公司實(shí)現(xiàn)單票收入1.99元/票，單票利潤(rùn)為0.03元/票。

　　公司注重自動(dòng)化降本增效，并持續(xù)擴(kuò)大自有運(yùn)力規(guī)模。

　　1)重視自動(dòng)化降本增效，1H25新增投入56套矩陣窄帶分揀設(shè)備和10套裝車窄帶分揀設(shè)備，有效提升服務(wù)時(shí)效，降低中心分揀成本。截至1H25公司累計(jì)擁有514套自動(dòng)化分揀設(shè)備，較24年末增長(zhǎng)21.2%。公司月度攬簽時(shí)效最快縮短至43小時(shí)以內(nèi)，時(shí)效持續(xù)提升。并推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)自動(dòng)化，公司加盟網(wǎng)點(diǎn)已在江蘇、浙江、山東、湖北等全國(guó)25省份超100城試點(diǎn)無(wú)人車配送。

　　2)擴(kuò)大智能產(chǎn)品覆蓋，1H25公司已擁有368臺(tái)智駕汽車，裝載率較24年末提升約2pct。

　　3)擴(kuò)充自有運(yùn)力規(guī)模，降低干線運(yùn)輸成本。1H25公司自有車隊(duì)累計(jì)擁有干線車輛8054輛，同比+28.4%。

　　4)客源單量雙增長(zhǎng)，1H25公司柔性服務(wù)客戶同比+80%，公司平臺(tái)散單業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長(zhǎng)超170%。

　　5)申通倉(cāng)盟已完成全國(guó)超150倉(cāng)的倉(cāng)網(wǎng)布局，覆蓋全國(guó)90%以上的地級(jí)市，服務(wù)多行業(yè)超400家客戶。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)13.7、16.7、19.7億元，EPS分別為0.90、1.09、1.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19、16、14倍。公司為快遞行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心和決心，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)件量增速不及預(yù)期，行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.23。