民生證券股份有限公司王言海,張玲玉,范錫蒙近期對中炬高新（600872）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：收入降幅環(huán)比收窄，期待調(diào)整效果顯現(xiàn)》，給予中炬高新買入評級。

　　中炬高新

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，同比-18.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比-26.6%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.6億元，同比-22.5%。單季度看，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入10.3億元，同比-9.1%；歸母凈利潤0.8億元，同比-31.6%；扣非凈利潤0.8億元，同比-19.5%。

　　經(jīng)營調(diào)整在途，Q2收入降幅環(huán)比收窄。25年上半年公司主動優(yōu)化供貨策略，針對銷量領先的經(jīng)銷商實施去庫存措施，收入短期承壓，Q2以來降幅環(huán)比有所收窄。分產(chǎn)品看，25H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收13.0/2.6/1.1/3.3億元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%。分渠道看，25H1分銷/直銷分別實現(xiàn)收入18.9/1.0億元，同比-20.1%/+35.7%，其中線上業(yè)務核心品類增速超60%；經(jīng)銷商數(shù)量上，25年上半年凈增245個達2,799個，區(qū)縣開發(fā)率達到86%，地級市開發(fā)率達到97.9%。分區(qū)域看，25H1東部/南部/中西部/北部分別實現(xiàn)營收4.4/8.1/4.3/3.2億元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。

　　成本優(yōu)化、費投增加，盈利短期承壓。25H1公司毛利率為39.1%，同比+2.4pcts(Q2同比+3.2pcts)，主因原材料采購單價下降。25H1四費同比+4.1pcts(Q2同比+4.3pcts)，其中銷售費用率13.6%，同比+2.8pcts(Q2同比+4.1pcts)，主因薪酬支出、渠道改造、加大費用投入力度，此外收入規(guī)模下降影響費用攤��；管理費用率8.1%，同比+1.1pcts(Q2同比+0.4pcts)；研發(fā)費用率3.3%，同比+0.1pcts(Q2同比+0.04pcts)；財務費用率0.2%，同比+0.2pcts(Q2同比-0.2pcts)。25H1/25Q2實現(xiàn)歸母凈利率12.1%/7.4%，同比-1.3/-2.4pcts；扣非凈利率12.3%/8.0%，同比-0.6/-1.0pcts。

　　主動糾偏積極調(diào)整，期待后續(xù)效果顯現(xiàn)。展望下半年，公司將保持戰(zhàn)略定力，努力提升內(nèi)部管理，夯實營銷基礎，持續(xù)通過主動快速的調(diào)整糾偏以及積極推進變革，圍繞“強基、多元、高效”的管理主題，恢復業(yè)務基本盤的同時，釋放增長潛力。營銷上主動調(diào)整營銷及渠道管理策略，夯實業(yè)務增長基本盤，通過主動策略調(diào)整，進行包括大單品政策管控、經(jīng)銷商分級管理，以及進行二批管理等一系列動作，建立更有效穩(wěn)定的營銷及渠道管理體系，期待后續(xù)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為49.5/53.8/57.7億元，同比-10.3%/+8.6%/+7.4%；歸母凈利潤分別為7.4/8.5/9.4億元，同比-17.5%/+15.9%/+10.6%，當前股價對應當前股價對P/E分別為20/17/16x，維持“推薦“評級。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲，改革推進不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為23.18。