民生證券股份有限公司方競(jìng),李少青近期對(duì)樂(lè)鑫科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：AIoT生態(tài)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升，下游應(yīng)用蓬勃發(fā)展》，給予樂(lè)鑫科技買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　樂(lè)鑫科技(688018)

　　事件：8月29日，樂(lè)鑫科技發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為12.46億元，同比增加35.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)72.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比增長(zhǎng)64.22%。

　　其中，2Q25單季度公司營(yíng)收6.88億元，同比增長(zhǎng)29.02%，環(huán)比增長(zhǎng)23.3%；歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)71.46%，環(huán)比增長(zhǎng)78.72%。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)，營(yíng)收利潤(rùn)雙高增。樂(lè)鑫科技作為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)�業(yè)芯片設(shè)計(jì)及解決方案供應(yīng)商，以“處理+連接”為核心方向，憑借自研芯片、聚焦AIoTSoC及軟件，已發(fā)展為物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司。

　　25H1期間，受益于下游行業(yè)數(shù)字化與智能化滲透率提升，且新增客戶逐步起量，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，公司25H1綜合毛利率為45.20%，YOY+2.00pcts，各產(chǎn)品定價(jià)策略保持穩(wěn)定，毛利率波動(dòng)主要受銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)影響，同時(shí)因采購(gòu)量提升獲得規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致成本降低；費(fèi)用方面，公司的研發(fā)、銷(xiāo)售等費(fèi)用增速控制在營(yíng)收增速之下，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，下游應(yīng)用百花齊放。產(chǎn)品領(lǐng)域，公司延續(xù)“處理+連接”的路徑，持續(xù)迭代芯片，拓展產(chǎn)品應(yīng)用邊界�！疤幚怼币許oC為核心，包括AI計(jì)算等方面，公司的ESP32-S系列自ESP32-S3芯片開(kāi)始，持續(xù)強(qiáng)化邊緣AI方向的應(yīng)用；“連接”以無(wú)線通信為核心，目前已包括Wi-Fi、藍(lán)牙和Thread等技術(shù)，公司在25H1期間完成首款支持Wi-Fi6E的無(wú)線通信芯片工程樣片測(cè)試，并計(jì)劃于25H2量產(chǎn)。這標(biāo)志著公司在高性能無(wú)線通信芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，正式進(jìn)軍Wi-Fi6E高速數(shù)通與透?jìng)魇袌?chǎng)。

　　在應(yīng)用端，智能家居仍然是公司的主要收入來(lái)源，但非智能家居領(lǐng)域已經(jīng)呈現(xiàn)出更高的增速，并帶動(dòng)公司的整體成長(zhǎng)。樂(lè)鑫的產(chǎn)品應(yīng)用于泛IoT領(lǐng)域，著眼于長(zhǎng)期的數(shù)字化升級(jí)，而非依賴某個(gè)行業(yè)或客戶的短期性增長(zhǎng)。

　　全棧技術(shù)自研，兼具性能+成本優(yōu)勢(shì)。公司核心技術(shù)來(lái)源均為自主研發(fā)。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司在嵌入式MCU無(wú)線通信芯片領(lǐng)域已擁有較多的技術(shù)積淀和持續(xù)創(chuàng)新能力，在芯片設(shè)計(jì)、人工智能、射頻、設(shè)備控制、處理器、數(shù)據(jù)傳輸?shù)确矫婢鶕碛辛俗灾餮邪l(fā)的核心技術(shù)。

　　 Wi-Fi產(chǎn)品方面，目前公司已涵蓋Wi-Fi4和Wi-Fi6技術(shù)，且Wi-Fi6E產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功；RISC-V架構(gòu)方面，公司已將基于RISC-V指令集自研的MCU架構(gòu)集成到產(chǎn)品中，從而逐步降低許可證費(fèi)用，并形成產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　投資建議：考慮到公司下游數(shù)字化和智能化滲透率提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為5.58/7.10/8.93億元，對(duì)應(yīng)PE為61/48/38倍，考慮公司下游應(yīng)用持續(xù)拓展，為客戶提供硬件、軟件、云產(chǎn)品一站式服務(wù)，打造AIoT開(kāi)發(fā)者生態(tài)平臺(tái)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)推廣不及預(yù)期；技術(shù)人員變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.84%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.69。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為173.7。