8月31日，中國上市公司協(xié)會發(fā)布的中國上市公司2025年半年度經(jīng)營業(yè)績報(bào)告顯示，企業(yè)盈利已從年初的預(yù)期修復(fù)階段進(jìn)入實(shí)績驗(yàn)證周期，整體景氣度持續(xù)改善，虧損面顯著收窄，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯現(xiàn)。

　　機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，在政策持續(xù)發(fā)力與消費(fèi)旺季疊加作用下，2025年上市公司全年盈利將呈現(xiàn)逐季上行態(tài)勢，A股市場正從炒預(yù)期向看實(shí)績切換。

　　● 本報(bào)記者 張鵬飛

　　中報(bào)驗(yàn)證景氣改善：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑

　　2025年上半年，A股上市公司盈利版圖呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢。從市場結(jié)構(gòu)看，不同板塊表現(xiàn)出顯著分化特征：主板歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長11.18%，遠(yuǎn)超市場整體水平；科創(chuàng)板營收增長4.90%，北交所營收增長6.08%，顯示出新興產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁的增長動能。這種結(jié)構(gòu)性差異印證了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，新舊動能轉(zhuǎn)換正在加速推進(jìn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，全市場超四分之三公司實(shí)現(xiàn)盈利，2475家公司凈利潤正增長，1943家公司實(shí)現(xiàn)營收、凈利雙增長。從盈利質(zhì)量看，食品飲料、家電、非銀金融等行業(yè)凈資產(chǎn)收益率最高，分別為17.9%、16.23%、10.86%；有色金屬、煤炭、石油石化、電信服務(wù)、銀行等行業(yè)凈資產(chǎn)收益率也較高，都在8%以上。

　　創(chuàng)新投入方面，上市公司加快培育創(chuàng)新動能，全市場研發(fā)投入超8100億元，同比增3.27%，增速較去年同期提升近2個百分點(diǎn)。整體研發(fā)強(qiáng)度2.33%，同比小幅提升。其中，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所研發(fā)強(qiáng)度分別為4.89%、11.78%、4.63%，科技屬性進(jìn)一步凸顯。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新示范效應(yīng)，研發(fā)強(qiáng)度分別高于整體3.29、4.44個百分點(diǎn)。全市場113家公司研發(fā)投入超10億元，926家公司研發(fā)強(qiáng)度超10%，為產(chǎn)業(yè)升級提供堅(jiān)實(shí)支撐。

　　市場活躍度提升為金融業(yè)盈利改善奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。上半年滬深兩市日均成交額約1.36萬億元，同比提升近30%，帶動券商經(jīng)紀(jì)、兩融、自營等業(yè)務(wù)全面回暖。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，42家A股上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2518.66億元，同比增長30.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1040.17億元，同比增長65.08%。在42家上市券商中，有37家券商的營業(yè)收入和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比正增長，部分去年同期虧損的券商實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)呈現(xiàn)“盈利高彈性、杠桿再擴(kuò)張、政策強(qiáng)催化”三重共振。

　　消費(fèi)與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善顯著。7月，限額以上單位家用電器和音像器材類、家具類商品零售額同比分別增長28.7%和20.6%，消費(fèi)品以舊換新政策成效持續(xù)顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，北京、上海等核心城市上半年二手房網(wǎng)簽量同比增長12.5%至34.9%，帶動相關(guān)服務(wù)企業(yè)業(yè)績增長。

　　虧損收窄與供給改善：龍頭效應(yīng)凸顯

　　2025年上半年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化推進(jìn)的背景下，多個此前陷入困境的行業(yè)呈現(xiàn)虧損收窄態(tài)勢，產(chǎn)能優(yōu)化與市場出清進(jìn)程加速，行業(yè)集中度與盈利質(zhì)量同步提升。

　　傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利改善尤為顯著。受供給端約束增強(qiáng)與需求回暖雙重驅(qū)動，鋼鐵行業(yè)上半年表現(xiàn)亮眼。中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)上半年累計(jì)利潤總額592億元，同比增長63.26%；平均利潤率1.97%，同比上升0.83個百分點(diǎn)。山東鋼鐵（600022）上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，歸母凈利潤1252.58萬元，同比增加9.81億元。

　　建材行業(yè)總體平穩(wěn)，部分產(chǎn)品產(chǎn)量增速回落，產(chǎn)品價(jià)格低位波動，行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)繼續(xù)改善。數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，1至6月全國水泥市場平均成交價(jià)386元/噸，同比增長5.4%；煤炭價(jià)格下降，使水泥企業(yè)生產(chǎn)成本下降20元/噸左右。

　　上半年，煤炭市場的基本面依然呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”的特點(diǎn)，消費(fèi)增速低于產(chǎn)量增速，供應(yīng)整體寬松，價(jià)格中樞回落。龍頭企業(yè)通過煤電聯(lián)營模式等有效對沖市場波動，中國神華（601088）上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤246億元，基本每股收益1.24元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額458億元，營業(yè)毛利率逆勢增長2.9個百分點(diǎn)，經(jīng)營業(yè)績保持相對穩(wěn)�。�兗礦能源（600188）上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入593.5億元，歸母凈利潤46.5億元，核心產(chǎn)業(yè)逆勢增長，經(jīng)營狀況健康穩(wěn)健。

　　房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整后，虧損面持續(xù)收窄。上半年全國新房銷售面積同比降幅收窄至3.5%，政策寬松環(huán)境下市場信心逐步恢復(fù)。北京、上海等核心城市新房市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢；二手房市場表現(xiàn)更為突出，北京、上海、廣州、深圳、杭州等城市上半年二手房網(wǎng)簽量分別達(dá)到8.9萬套、11.7萬套、5.6萬套、3.2萬套、4.6萬套，同比增幅在12.5%到34.9%之間。龍頭企業(yè)憑借資金優(yōu)勢與布局優(yōu)勢顯著受益于行業(yè)出清，市場份額進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。我愛我家（000560）上半年APP端月活躍用戶同比提升23%，線上報(bào)盤量同比大幅提升約100%。

　　新能源等新興產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善特征。光伏“反內(nèi)卷”重塑競爭格局，大型鋰礦暫停開采，光伏玻璃頭部企業(yè)密集減產(chǎn)，光伏設(shè)備上市公司資本開支減少49.52%。

　　半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)受益于供給優(yōu)化，半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造利潤增長104.5%，行業(yè)內(nèi)缺乏技術(shù)壁壘的中小企業(yè)逐步退出市場，頭部企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)提升。

　　“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策推動消費(fèi)潛能持續(xù)釋放。上半年，“以舊換新”補(bǔ)貼穩(wěn)步落地，新能源汽車產(chǎn)銷延續(xù)高增長態(tài)勢，上市公司凈利潤增長超30%；家電換“智”趨勢顯現(xiàn)，行業(yè)營收、凈利潤增長均超9%。

　　文化消費(fèi)需求釋放，游戲、影視院線等代表性行業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)增長，凈利增速超70%。全社會物流總額穩(wěn)步提升，居民物流活力增強(qiáng)，快遞業(yè)5家上市公司營收增長10%。寵物經(jīng)濟(jì)、IP經(jīng)濟(jì)等新型情緒消費(fèi)場景點(diǎn)燃年輕群體熱情，相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司業(yè)績增長明顯，凈利增幅分別為40.29%、54.90%。

　　全年業(yè)績展望：逐季上行可期

　　展望2025年下半年，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在政策持續(xù)發(fā)力、消費(fèi)旺季來臨及產(chǎn)業(yè)升級加速等多重因素支撐下，上市公司盈利有望呈現(xiàn)逐季上行態(tài)勢，全年業(yè)績增長確定性增強(qiáng)。

　　外資機(jī)構(gòu)率先釋放樂觀信號。摩根大通、瑞銀等機(jī)構(gòu)上調(diào)中國資產(chǎn)評級，認(rèn)為企業(yè)盈利復(fù)蘇將為市場提供堅(jiān)實(shí)支撐。摩根大通分析師巴特拉分析，中國股票的飆升得到了外國散戶投資者、投機(jī)型投資者共同支持。

　　政策紅利釋放將為盈利增長注入持續(xù)動力�！皟尚隆闭�策的乘數(shù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，不僅直接拉動設(shè)備更新需求，更通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)帶動上下游協(xié)同發(fā)展。監(jiān)管層提出“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，資本市場改革深化同樣值得期待。

　　上市公司回報(bào)能力持續(xù)增強(qiáng)，為市場注入信心。截至8月31日，818家上市公司公布一季度、半年度現(xiàn)金分紅方案，較去年同期增加141家。其中，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所有289家公司中期分紅。上市公司現(xiàn)金分紅總額達(dá)6497億元，分紅公司整體股利支付率31.97%，較上年同期略有提升，分紅穩(wěn)定性、可預(yù)期性增強(qiáng)。央企發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，貢獻(xiàn)71%的分紅金額，其中13家公司分紅超百億元。民營控股上市公司主動分紅意愿持續(xù)提升，其中15家分紅金額超10億元。79家公司連續(xù)3年中期分紅，股東回報(bào)意識日益增強(qiáng)，一年多次分紅成為新風(fēng)向。

　　消費(fèi)旺季與產(chǎn)業(yè)周期形成共振。暑期消費(fèi)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)積極信號，3C數(shù)碼產(chǎn)品銷售同比增長超100%，文旅市場“跟著賽事去旅游”等新模式帶動服務(wù)消費(fèi)增長5.2%。隨著中秋、國慶消費(fèi)旺季臨近，疊加居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)從商品主導(dǎo)向服務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)對盈利的貢獻(xiàn)度有望持續(xù)提升。

　　從季度節(jié)奏看，業(yè)績逐季上行趨勢明確。高技術(shù)制造業(yè)7月份利潤增速已較6月份顯著改善；券商行業(yè)下半年若維持當(dāng)前成交活躍度，全年盈利增速有望達(dá)到15%以上。瑞銀證券預(yù)測，滬深300指數(shù)盈利增速將逐季提升，其中四季度增速有望達(dá)到8%左右，顯著高于上半年水平。

　　金融板塊盈利前景明朗。銀行業(yè)受益于凈息差企穩(wěn)和資產(chǎn)質(zhì)量改善，上市銀行全年凈利潤增速有望進(jìn)一步提升，其中零售貸款占比高的銀行表現(xiàn)更優(yōu)。保險(xiǎn)業(yè)方面，多家險(xiǎn)企上半年凈利潤和保費(fèi)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。國家金融監(jiān)督管理總局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，二季度末保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額首次突破36萬億元，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入保持增長，賠付支出加快釋放，行業(yè)綜合償付能力維持在合理區(qū)間。在壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型深化和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)復(fù)蘇雙重驅(qū)動下，行業(yè)全年凈利潤增速也有望提升，投資端收益改善成為重要增長點(diǎn)。

　　市場估值與資金面形成支撐。中泰證券（600918）最新研報(bào)顯示，從資金流入角度來看，跟蹤滬深300、中證500指數(shù)的ETF總體成交規(guī)模持續(xù)上升，投資者在指數(shù)化產(chǎn)品上的參與度顯著提高。從杠桿資金的角度來看，8月以來融資余額持續(xù)攀升，融資融券余額環(huán)比增速整體維持在較高位，并在近兩周出現(xiàn)明顯加速趨勢，說明風(fēng)險(xiǎn)偏好正在逐步恢復(fù)，投資者對市場繼續(xù)加碼的信心增強(qiáng)。

　　在政策持續(xù)發(fā)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇的多重支撐下，2025年A股上市公司盈利逐季上行的趨勢明確，市場將進(jìn)入“業(yè)績說話”的新階段。正如多位機(jī)構(gòu)分析師所言，當(dāng)前市場已從炒預(yù)期的博弈階段，全面進(jìn)入看實(shí)績的價(jià)值發(fā)現(xiàn)周期，盈利確定性將成為資產(chǎn)定價(jià)的核心錨點(diǎn)。