天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對四川路橋（600039）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收入和利潤階段性承壓，訂單保持亮眼增速》，給予四川路橋買入評級。

　　四川路橋

　　受階段性業(yè)務(wù)銜接影響，收入和利潤有所承壓

　　公司發(fā)布25年半年報，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入435.36億元，同比-4.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.80億元，同比-13.00%，扣非歸母凈利潤27.20億元，同比-13.72%。單季度看，25Q2公司收入、歸母凈利潤分別為205.50、10.05億元，同比分別-13.21%、-30.10%，上半年公司收入和利潤有所承壓，主要系：1)新開工項目受土地組卷報批、項目紅線用地征拆等前期工作影響，未能實現(xiàn)大面積動工，項目接續(xù)不足，在建項目規(guī)�？偭坑兴�下降；2)公司在建及新開工項目多位于盆周山區(qū)，地質(zhì)條件復(fù)雜，環(huán)境敏感度高，安全、環(huán)保要求高，疊加2025年汛期防汛形勢嚴(yán)峻，項目建設(shè)進(jìn)度有所放緩；3)公司戰(zhàn)略調(diào)整，蜀道礦業(yè)集團及蜀道清潔能源集團已于2024年末完成出表，受此影響，營業(yè)收入較去年同期呈現(xiàn)同比下降趨勢。

　　工程板塊收入承壓，新簽訂單保持較快增長

　　25H1公司工程建設(shè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入388.36億元，同比下降7.08%，25H1累計新增中標(biāo)項目218個，金額約722億元，同比增長22.20%，其中，省內(nèi)中標(biāo)項目162個，金額約572.3億元；省外及國外中標(biāo)項目56個，金額150.1億元，公司成功中標(biāo)標(biāo)志性品牌工程江蘇張靖皋長江大橋ZJG-A9標(biāo)段，進(jìn)一步扎根站穩(wěn)江蘇市場；成功中標(biāo)成都經(jīng)溫江至邛崍高速公路擴容項TJ1標(biāo)段TJ3標(biāo)段，進(jìn)一步促進(jìn)成都西部交通網(wǎng)絡(luò)的“擴容升級”。海外市場方面，公司積極拓展國際市場，成功簽約科威特經(jīng)濟適用房項目，并在埃塞俄比亞、馬來西亞等新市場實現(xiàn)項目突破。我們認(rèn)為在新簽訂單的較快增長下，公司的收入有望實現(xiàn)修復(fù)。

　　費用控制能力增強，現(xiàn)金流仍有優(yōu)化空間

　　25H1公司毛利率為14.50%，同比-1.38pct，期間費用率為5.68%，同比-1.04pct，其中銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率同比分別-0.03、-0.15、-0.44、-0.42pct，蜀道礦業(yè)集團、蜀道清潔能源集團出表致銷售、管理、財務(wù)費用同比下降。24H1公司計提資產(chǎn)及信用減值損失合計2.40億元，同比多損失1.05億元，綜合影響下25H1公司凈利率為6.40%，同比-0.70pct。25H1公司CFO凈額為-42.84億元，同比少流出4.39億元，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別同比+11.22、+14.26pct至104.5%、119.5%。

　　看好中長期投資價值，維持“買入”評級

　　2025年中期，公司預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.78億元，仍保持較強的分紅能力，考慮到上半年收入和毛利率有所承壓，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤至78、86、95億元(25-27年前值為81、88、96億元)，建議持續(xù)關(guān)注公司中長期投資價值，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：省內(nèi)基建景氣度不及預(yù)期；清潔能源業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期；訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度放緩。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為71.03%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利83.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.28。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為12.23。