天風證券（601162）股份有限公司周嘉樂近期對極米科技進行研究并發(fā)布了研究報告《內銷格局優(yōu)化&海外份額提升，新領域打開成長空間》，給予極米科技增持評級。

　　極米科技(688696)

　　事件：

　　2025年8月28日，極米科技公布2025年半年報。公司25H1營業(yè)收入16.3億元(同比+1.6%，下同)，歸母凈利潤0.89億元(+2062.3%)，扣非歸母凈利潤0.77億元(同期虧損1484萬元)。單25Q2看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.2億元(+5.4%)，歸母凈利潤2602萬元(同期虧損1022萬元)，扣非歸母凈利潤2128萬元(同期虧損2295萬元)，非經(jīng)主要包括政府補助209萬元、公允價值變動損益317萬元。

　　點評：

　　家用投影內銷保持引領、外銷持續(xù)拓份額，車載及商用等新業(yè)務領域持續(xù)打造第二增長曲線。國內投影：25Q2極米智能投影品類零售額份額達31.0%，公司份額持續(xù)保持引領且進一步提升，同/環(huán)比分別+4.7/+3.3pcts。我們認為主系當前國補趨向頭部品牌，疊加行業(yè)價格競爭以及口碑積累，中小品牌面臨洗牌，2025上半年500元以下銷量份額同比下降11.1pcts至22.1%，低價低質產(chǎn)品加速出清，頭部企業(yè)持續(xù)受益。海外投影：公司繼續(xù)堅定實施品牌出海與全球化業(yè)務布局，產(chǎn)品已進入歐洲、北美、日澳等區(qū)域主要線下渠道，2025H1發(fā)布海外新品MoGo4與MoGo4Laser，其中MoGo4Laser為公司首款搭載三色激光光源技術的便攜投影儀，MoGo4系列已獲得多項大獎，產(chǎn)品力實現(xiàn)引領下份額持續(xù)提升。25Q2公司極米系品牌在法國/德國/意大利亞馬遜增速分別達+83%/+175%/+173%，份額分別達26.1%/14.1%/11.1%，同比分別+10.5/+8.7/+7.8pcts；日本亞馬遜份額達10.7%，并于25M7提升至24.6%。車載投影：2025H1公司車載投影新業(yè)務獲智能座艙、智能大燈領域多個定點，問界M8/M9、尊界S800、享界S9等車型已搭載其車內后排投影產(chǎn)品；當前形成“車內(一機多投座艙/天幕/側窗投影)+車外(DLP智慧大燈/像素燈模組/動態(tài)地面投影DGP)”完整車載解決方案。我們看好公司基于投影技術沉淀，拓展車載和商用等新業(yè)務領域，持續(xù)發(fā)揮平臺協(xié)同效應。

　　利潤端：公司通過推進生產(chǎn)效率提升、研發(fā)創(chuàng)新及供應鏈提質增效，實現(xiàn)資源高效配置與成本有效控制，推動成本管控、運營效率及核心盈利能力穩(wěn)步增強。2025Q2毛利率32.6%(+2.4pcts)，期間費用率31.9%(-1.2pct)，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，同比分別-3.8/+2.8/-0.5/+0.3pct。此外，其他收益減少/營業(yè)外收入減少/所得稅因素分別使得凈利率同比變化-0.5/-0.4/+1.9pct，綜合影響下凈利率為3.2%(+4.5pcts)，歸母凈利率為3.2%(+4.5pcts)，扣非凈利率為2.6%(+5.6pcts)。

　　投資建議：我們認為當前投影主業(yè)內銷格局逐步優(yōu)化，外銷份額有望持續(xù)提升，同時基于技術沉淀持續(xù)拓展應用領域，我們仍看好公司持續(xù)拓展產(chǎn)品應用邊界。根據(jù)公司半年報，預計25-27年公司歸母凈利潤為2.8/5.5/8.3億元(前值為3.5/5.1/6.4億元，考慮車載業(yè)務和商用業(yè)務的相關投入，下調25年預期；車載業(yè)務后續(xù)有望貢獻利潤，結合商用投影的場景拓展以及未來光學解決方案的技術拓展，上調26-27年預期)，對應動態(tài)PE為31.9x/16.3x/10.8x，維持“增持”評級。

　　風險提示：外銷增長不及預期風險、技術研發(fā)風險、匯率價格波動風險、市場競爭加劇風險、汽零業(yè)務落地不及預期風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為155.49。