太平洋證券股份有限公司譚紫媚,李嘯巖近期對(duì)海泰新光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海泰新光：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好海外恢復(fù)高增長(zhǎng)》，給予海泰新光買入評(píng)級(jí)。

　　海泰新光(688677)

　　事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.66億元，同比增長(zhǎng)20.50%；歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)5.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)12.07%。凈利潤(rùn)增幅小于收入增幅，主要受三方面影響：各項(xiàng)費(fèi)用增加以用于研發(fā)投入和市場(chǎng)投入，期末調(diào)匯收益減少，疊加理財(cái)收益、政府補(bǔ)助同比減少、聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資虧損等。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，同比增長(zhǎng)15.52%；歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比下降13.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比下降7.07%。

　　內(nèi)鏡與光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，海外庫存周期拐點(diǎn)已至

　　2025上半年，醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品收入2.07億元，占主營(yíng)收入77%，其中內(nèi)窺鏡新品對(duì)美國(guó)客戶發(fā)貨九千支左右，光源模組發(fā)貨量同比幾乎翻倍。從七月的發(fā)貨情況來看，增長(zhǎng)幅度超過上半年的增長(zhǎng)幅度且下半年發(fā)貨會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。此外，公司與美國(guó)客戶已經(jīng)正式啟動(dòng)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的合作開發(fā)，將公司專利光學(xué)除霧技術(shù)引入到下一代產(chǎn)品，公司負(fù)責(zé)的新產(chǎn)品開發(fā)涉及到除霧攝像模組、光源模組、除霧內(nèi)窺鏡(包括腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、鼻竇鏡等)。通過這個(gè)項(xiàng)目，公司與客戶的合作從普外科擴(kuò)展到頭頸外科和骨科，有望帶來較高的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。光學(xué)產(chǎn)品收入0.57億元，同比增長(zhǎng)35%，占主營(yíng)收入23%；其中醫(yī)用光學(xué)產(chǎn)品總體增長(zhǎng)48%，分析診斷相關(guān)產(chǎn)品和口掃產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯。

　　泰國(guó)轉(zhuǎn)產(chǎn)基本完成，關(guān)稅涉及產(chǎn)品部分完成價(jià)格調(diào)整

　　公司在美國(guó)市場(chǎng)主要供應(yīng)的產(chǎn)品從2024年底陸續(xù)提交轉(zhuǎn)產(chǎn)申請(qǐng)，2025年第一季度陸續(xù)開始獲批，第二季度在對(duì)等關(guān)稅的影響下加快了審批進(jìn)度，絕大部分已轉(zhuǎn)產(chǎn)至泰國(guó)并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，僅剩少數(shù)品種仍在青島生產(chǎn)。剩余未轉(zhuǎn)產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)提交轉(zhuǎn)產(chǎn)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)三季度基本完成所有產(chǎn)品轉(zhuǎn)產(chǎn)批準(zhǔn)。

　　在生產(chǎn)分工上，泰國(guó)工廠承擔(dān)的是產(chǎn)品的總裝和調(diào)試，主要涉及到人工成本和管理成本，人工成本與國(guó)內(nèi)差異不大，增加的主要是管理成本。隨著泰國(guó)工廠產(chǎn)出增加和管理效率提高，管理成本可進(jìn)一步得到控制。關(guān)稅增加主要影響從泰國(guó)到美國(guó)的產(chǎn)品，新產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)考慮實(shí)際關(guān)稅的情況，老產(chǎn)品正在商討價(jià)格調(diào)整。

　　毛利水平提升，銷售費(fèi)率受市場(chǎng)推廣力度加大的影響

　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比增長(zhǎng)1.75pct至65.84%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.48%、10.80%、12.51%、-1.00%，同比變動(dòng)幅度分別為+2.83pct、-0.11pct、-1.47pct、+1.57pct。銷售費(fèi)率變動(dòng)主要系公司積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為66.89%、9.08%、13.70%、14.85%、-2.25%、23.38%，分別變動(dòng)+3.26pct、+4.35pct、+1.35pct、-0.59pct、+1.23pct、-7.86pct。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.58/6.85/8.21億元，同比增速為26.01%/22.76%/19.85%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.81/2.34/2.91億元，同比增速為33.63%/29.53%/24.31%；EPS分別為1.50/1.94/2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為23/18/14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家。