華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄒佩軒,蔡思,戴映炘近期對中國廣核（003816）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績低于預(yù)期在手核電項目保障穩(wěn)定持續(xù)成長》，給予中國廣核買入評級。

　　中國廣核

　　投資要點：

　　事件：1)公司披露2025年半年度業(yè)績，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入391.7億元，同比下滑0.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤59.5億元，同比下滑16.3%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利潤29.3億元，同比下滑16.5%，低于我們的預(yù)期；2)公司計劃以現(xiàn)金方式收購惠州核電，收購標(biāo)的為中廣核持有的惠州核電82%股權(quán)、惠州第二核電100%股權(quán)、惠州第三核電100%股權(quán)、湛江核電100%股權(quán)，收購對價93.8億元。

　　電價下降、其他收益下滑以及所得稅費用增加，公司25H1盈利表現(xiàn)不佳。1)在收入端，2025H1公司實現(xiàn)發(fā)電量1203.1億千瓦時，同比增長6.1%，但受到市場交易電量比例同比提升(從2024H1的52.4%增加至2025H1的56.1%)、市場化交易電價下降影響，公司平均市場電價同比下降8.23%，受此影響，公司上半年電力收入同比增長0.93%，毛利率同比下降5.4個百分點；2)25Q2公司實現(xiàn)其他收益僅

　　1.8億元，同比下降5.1億元，預(yù)計主因增值稅退稅實際收到金額同比下滑；3)所得稅費用再次提升，2025H1公司所得稅費用同比增加17.9%，主因部分機組所得稅優(yōu)惠政策到期以及稅收政策口徑調(diào)整，根據(jù)公司公告，2025H1公司調(diào)整以前年度所得稅5.9億元(去年同期為0.6億元)。

　　收購惠州核電1-6號機組和湛江核電，收購PB1.17倍�；�于前期避免同業(yè)競爭的承諾，公司計劃收購中廣核持有的惠州核電82%股權(quán)(擁有惠州核電1-2號機組，處于在建狀態(tài)，預(yù)計分別于2025、2026年陸續(xù)投產(chǎn))、惠州第二核電100%股權(quán)(擁有惠州核電3-4號機組，處于在建狀態(tài)，預(yù)計3號機組2030年投產(chǎn))、惠州第三核電100%股權(quán)(擁有惠州核電5-6號機組，尚未開工)、湛江核電100%股權(quán)(處于前期開發(fā)階段)，收購對價93.8億元，上述公司合計權(quán)益凈資產(chǎn)約80.3億元，測算收購PB1.17倍，同時此次收購為現(xiàn)金收購，收購?fù)瓿珊蠊�司在建、擬建、儲備核電機組將有所增加，為公司未來裝機成長奠定基礎(chǔ)。

　　在建核電機組20臺(含控股股東委托公司管理的8臺機組)，保障公司中長期裝機成長性。截至2025年6月底，公司擁有在建裝機20臺(含控股股東委托管理的8臺核電機組)，預(yù)計將在2025-2032年陸續(xù)投產(chǎn)，充分保障公司的中長期裝機成長性。更重要的是，隨著2027-2028年公司核電機組投產(chǎn)高峰期的到來，公司經(jīng)營現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，為公司提高分紅奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為108.2、113、120億元，同比增長率分別為0.09%、4.39%、6.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)的2025-2027年的PE分別為18、17、16倍，繼續(xù)維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。電價波動風(fēng)險，電量波動風(fēng)險，新增項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期的風(fēng)險

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.17%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利108.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為5.07。