中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,張子健近期對古井貢酒（000596）進行研究并發(fā)布了研究報告《積極應(yīng)對市場，釋放經(jīng)營壓力》，給予古井貢酒買入評級。

　　古井貢酒

　　 l投資要點

　　公司發(fā)布2025年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤138.8/36.62/36.26億元，同比+0.54%/+2.49%/+2.42%。25H1，公司毛利率/歸母凈利率為79.87%/26.38%，分別同比-0.54/+0.5pct；銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為25.3%/4.84%/0.29%，分別同比-0.86/-0.02/+0.05pct。25H1銷售收現(xiàn)152.11億元，同比+6.78%，經(jīng)現(xiàn)凈額41.55億元，同比+3.61%。單二季度銷售收現(xiàn)69.79億元，同比+18.71%，經(jīng)現(xiàn)凈額23.09億元，同比+48.45%。25H1末合同負(fù)債(預(yù)收款)14.28億元，同比減少7.90億元、環(huán)比減少22.46億元(去年同口徑環(huán)比減少23.99億元)。

　　公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤47.34/13.32/13.15億元，同比-14.23%/-11.63%/-11.81%。25Q2，公司毛利率/歸母凈利率為80.24%/28.13%，分別同比-0.26/0.83pct；銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為22.78%/5.75%/0.43%，分別同比-1.86/0.78/0.1pct。

　　分產(chǎn)品看，25H1年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實現(xiàn)營收109.59/11.84/14.97億元，同比+1.59%/-4.39%/+6.68%；銷量分別為4.66/1.96/1.52萬噸，同比10.80%/9.26%/12.11%；噸價分別為23.52/6.03/9.84萬元，同比-8.31%/-12.49%/-4.84%。

　　2025年上半年，白酒行業(yè)呈現(xiàn)深度調(diào)整態(tài)勢，整體呈現(xiàn)“量縮價

　　跌、庫存高壓、消費分化”特征。公司繼續(xù)錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，堅持“插旗、打井、育戶、上量”實施路徑，再推“三通工程”，落實“抓動銷、去庫存、拓渠道、穩(wěn)價格”十二字方針。穩(wěn)住存量市場，開拓增量市場，織密渠道網(wǎng)，擴大覆蓋面，尋找新空間。深化與經(jīng)銷商合作，加大渠道建設(shè)力度，攜手實現(xiàn)互利共贏的良好局面。品牌方面公司繼續(xù)堅持“高舉高打、舉外打內(nèi)、內(nèi)外并舉”，增加產(chǎn)品曝光度。強化品牌推廣，強化消費者認(rèn)知，優(yōu)化升級受眾體驗，形成全國性品牌勢能，全方位塑造品牌價值。

　　 l盈利預(yù)測與投資評級

　　預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收231.07/247.73/273.03億元，同比增長-2.00%/7.21%/10.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤55.23/59.49/67.01億元，同比增長0.10%/7.72%/12.65%，對應(yīng)EPS為10.45/11.25/12.68元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16/15/14倍，公司25年預(yù)期股息率達(dá)到3.48%，維持“買入”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.95%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利53.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.77。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為203.75。