天風(fēng)證券（601162）股份有限公司劉杰近期對建設(shè)銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《非息表現(xiàn)亮眼，營收增速大幅改善》，給予建設(shè)銀行增持評級。

　　建設(shè)銀行(601939)

　　事件：

　　建設(shè)銀行發(fā)布2025半年度財報。2025上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比+2.15%、-1.37%；不良率、撥備覆蓋率分別為1.33%、239%。

　　點評摘要：

　　營收增速大幅改善。2025上半年，建設(shè)銀行實現(xiàn)營收約3942.73億元，同比增長2.15%，環(huán)比一季度增速提升7.55pct。營收結(jié)構(gòu)上，凈利息收入2867.09億元(YoY-3.16%)，占總營收72.72%；非息凈收入1075.64億元，同比增長19.64%，結(jié)構(gòu)占比較一季度提升2pct。撥備前利潤25Q1、25H1增速分別為-5.81%、+3.37%，歸母凈利潤同比增速分別為-3.99%、-1.37%。

　　2025上半年，建設(shè)銀行凈息差錄得1.4%，較25Q1小幅下行1bp。生息資產(chǎn)收益率錄得2.82%，較2024年末-36bp；計息負(fù)債成本率顯著改善，較2024年末壓降27bp至1.58%。

　　分細(xì)項來看，公司25H1生息資產(chǎn)端，貸款收益率為2.96%，較2024年末下行47bp。買入返售、同業(yè)資產(chǎn)平均收益率分別為1.72%、2.10%，分別較2024年末下滑6、75bp。另外，或受今年一季度債市擾動影響，金融投資收益率較2024年末下行20bp至2.89%。

　　計息負(fù)債方面，各項利息成本率改善較為顯著。25H1存款、同業(yè)負(fù)債、金融負(fù)債、賣出回購平均成本率分別為1.40%、2.00%、2.54%、1.81%，分別較2024年末改善25、43、58、44bp。

　　非息收入方面較為亮眼。2025上半年公司手續(xù)費及傭金凈收入652.18億元，YoY+4.02%；投資凈收益279.12億元，YoY+217.29%，占總營收7.08%。資產(chǎn)端：截止2025上半年，建設(shè)銀行生息資產(chǎn)總計43.54萬億元，較2024年末增長9.55%，同比增長10.33%。其中，貸款、金融投資、同業(yè)及拆放、存放央行分別同比+7.90%、+18.60%、+29.08%、-6.79%。從結(jié)構(gòu)細(xì)分來看，貸款、金融投資、同業(yè)及拆放、存放央行占生息資產(chǎn)比重分別為61.04%、27.03%、5.10%、6.84%。負(fù)債端：負(fù)債端：截止2025上半年，建設(shè)銀行計息負(fù)債余額39.47萬億元，同比增長11.06%，較2024年末增長10.80%。負(fù)債結(jié)構(gòu)上，存款、發(fā)行債券、同業(yè)負(fù)債、向央行借款分別同比+6.14%、+31.99%、+35.24%、+8.73%。從結(jié)構(gòu)細(xì)分來看，存款、發(fā)行債券、同業(yè)負(fù)債、向央行借款占計息負(fù)債比重分別為76.04%、7.38%、13.55%、3.04%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善。截止2025上半年，建設(shè)銀行不良貸款率為1.33%，環(huán)比持平。逾期率較2024年末增長5bp，錄得1.33%。貸款撥備率3.18%，環(huán)比+4bp；撥備覆蓋率為239.4%，環(huán)比+2.59pct。

　　投資建議：

　　建設(shè)銀行25H1營收增速大幅改善，規(guī)模穩(wěn)健擴張。我們預(yù)測企業(yè)2025-2027年歸母凈利潤同比增長為0.53%、2.54%、3.52%，對應(yīng)現(xiàn)價BPS：13.01、14.12、15.27元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟震蕩；不良資產(chǎn)可能暴露；息差壓力加大。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為10.58。