中國銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對長盈通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《長盈通點(diǎn)評報(bào)告：主營業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收購開拓新增長曲線》，給予長盈通買入評級。

　　長盈通(688143)

　　事件：公司發(fā)布25年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營收1.92億元(同比+40.4%)，歸母凈利0.29億元(同比+91.8%)。

　　訂單交付加速，業(yè)績表現(xiàn)亮眼：25H1實(shí)現(xiàn)營收1.92億元(同比+40.4%)，營收增長顯著，系光纖環(huán)器件訂單交付數(shù)量增加。歸母凈利0.29億元(同比+91.8%)，增收更增利，主要因?yàn)槊�利率和期間費(fèi)用率共同作用。

　　單季來看，25Q2營收1.27億(YoY+58.7%，QoQ+93.5%)，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢頭；歸母凈利0.21億(YoY+140.9%，QoQ+151.7%)，延續(xù)Q1的上行態(tài)勢，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，或因季度波動疊加下游需求放量所致。

　　光纖環(huán)器件驅(qū)動公司收入和毛利率上漲：軍品訂貨量增加，光纖環(huán)器件收入1.11億元(YoY+207.4%)，成為公司增長主要驅(qū)動力；特種光纖和新型材料收入分別為0.37億元(YoY-20.9%)和0.14億元(YoY+10.8%)。公司25H1綜合毛利率52.7%，同比大增5.6pct，其中光纖環(huán)器件毛利率56.6%(YoY+15.9pct)，特種光纖毛利率73.9%，YoY-0.12pct，較為穩(wěn)定；新型材料毛利率24.1%，同比下降6.7pct。

　　費(fèi)用率管控初見成效：期間費(fèi)用率32.1%(YoY-3.2pct)，其中管理費(fèi)用率17.7%，同比下降2.5pct，銷售費(fèi)用率4.4%，同比減少1.4pct。

　　訂單飽滿，回款向好：公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-0.29億，同比負(fù)值收窄；應(yīng)收票據(jù)及帳款4.6億元，較年初增長13.3%，或因行業(yè)回款的季度性變化所致。公司存貨1.0億，較期初增長31.0%，其中原材料、在產(chǎn)品較期初增長19.8%和95.9%，或因訂單增長導(dǎo)致的主動備貨。

　　收購生一升，開拓新增長曲線：公司公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購生一升，雙方在技術(shù)上互補(bǔ)，業(yè)務(wù)上協(xié)同。公司可以獲取光纖陀螺光子芯片器件的工藝處理能力，是實(shí)現(xiàn)光纖陀螺業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級的必要舉措，進(jìn)一步豐富核心產(chǎn)品布局。此外，公司有望借此切入光通信領(lǐng)域，拓寬特種光纖下游市場，開拓新增長曲線，擺脫對單一市場的依賴。AI算力需求催動數(shù)據(jù)中心資本開支快速增長，帶動上游光模塊及光器件市場快速發(fā)，生一升或?qū)⑸疃仁芤�，其承諾25-27歸母凈利不低于1120、1800和2250萬元，分別是公司24年歸母凈利潤的62.4%、100.3%和125.4%，有望快速增厚公司業(yè)績。

　　投資建議：經(jīng)過多年深耕，公司已成為光纖環(huán)細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和光纖環(huán)組件全面解決方案提供商，在軍用慣性導(dǎo)航領(lǐng)域已擁有較高的市場競爭地位。公司正在積極布局第三代光纖陀螺光子芯片業(yè)務(wù)，并以AI算力為牽引積極延展光通信領(lǐng)域光器件業(yè)務(wù)，大力開拓非軍用市場，打造新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為0.69/1.11/1.50億元，EPS分別為0.56/0.91/1.22元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為93/58/42倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求波動的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。