太平洋證券股份有限公司崔文娟,張鳳琳近期對柳工（000528）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力持續(xù)提升，土方機械產(chǎn)品跑贏行業(yè)》，上調柳工目標價至15.82元，給予買入評級。

　　柳工

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)收入181.81億元，同比增長13.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.30億元，同比增長25.05%，符合此前業(yè)績預告20%-30%區(qū)間。

　　上半年營收規(guī)模穩(wěn)健增長，土方機械產(chǎn)品跑贏行業(yè)。公司2025年上半年實現(xiàn)收入181.81億元，同比增長13.21%，其中國內業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)收入96.58億元，同比增長15.69%，海外業(yè)務持續(xù)增長，實現(xiàn)收入85.23億元，同比增長10.52%。公司工程機械板塊穩(wěn)固提升，國內、海外銷量增速總體跑贏行業(yè)水平，土方機械產(chǎn)品市場份額再上臺階。裝載機業(yè)務國內外銷售收入均實現(xiàn)超過20%的同比增長，電動裝載機全球銷量同比增長193.0%，國內市場滲透率高于行業(yè)水平，出口量占行業(yè)電裝出口總量50%以上。挖掘機業(yè)務銷售收入同比增長25.1%(國內銷量同比增長31.0%，占有率提升1.6個百分點；海外銷量同比增長22.1%，占有率提升0.5個百分點)。

　　盈利能力持續(xù)提升，海外為公司業(yè)績增長“壓艙石”。2025H1公司銷售毛利率為22.32%，同比提升0.22pct，其中國內毛利率為15.82%，同比下降0.65pct，出口毛利率為29.69%，同比提升1.49pct。2025H1銷售凈利率為6.34%，同比提升0.01pct。2025H1公司海外業(yè)務占整體收入比重達46.88%，海外業(yè)務已成為公司業(yè)績增長的“壓艙石”，其中海外新興市場增長動能強勁，南亞、中東中亞、印尼及非洲等重點區(qū)域營收增速位居前列，最高達80%以上。

　　“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃議案通過，2030年實現(xiàn)營業(yè)收入600億元。根據(jù)公司董事會決議，通過《關于公司十五五戰(zhàn)略規(guī)劃的議案》，同意公司2030年實現(xiàn)營業(yè)收入600億元的戰(zhàn)略目標，其中國際收入占比超過60%，凈利率不低于8%；通過構建土方機械核心業(yè)務，礦山機械、工業(yè)車輛和預應力等成長業(yè)務及農(nóng)機、新技術和產(chǎn)業(yè)金融等新興業(yè)務的三大核心增長引擎，全球深化區(qū)域能力建設，產(chǎn)品力及海外運營能力提升，行業(yè)大客戶開發(fā)等業(yè)務舉措；組織和流程變革、過程質量控制、資產(chǎn)質量優(yōu)化等管理舉措，推進“全面解決方案、全面智能化、全面國際化”的三全戰(zhàn)略全面升級，達成戰(zhàn)略規(guī)劃目標。

　　盈利預測與投資建議：預計2025年-2027年公司營業(yè)收入分別為347.34億元、399.44億元和455.72億元，歸母凈利潤分別為18.86億元、24.94億元和32.70億元，6個月目標價15.82元，對應2025年17倍PE，給予“買入”評級。

　　風險提示：國內市場需求不及預期、海外市場拓展不及預期等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為14.41。