民生證券股份有限公司徐菁,杜海路近期對唐人神（002567）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：生豬出欄量穩(wěn)步攀升，利潤環(huán)比改善明顯》，給予唐人神買入評級。

　　唐人神

　　事件概述：公司于8月30日發(fā)布2025年半年報，2025年上半年實現(xiàn)營收124.68億元，同比+15.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.60億元，同比-1386.75%。2025Q2實現(xiàn)營收64.94億元，同比+9.02%，環(huán)比+8.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元，同比-91.53%，環(huán)比+122.23%。

　　牲豬養(yǎng)殖：出欄量穩(wěn)步攀升，生產(chǎn)成本漸趨降低。2025H1，公司牲豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入42.52億元，同比+0.98%；毛利率實現(xiàn)6.64%，同比提升0.74個百分點。根據(jù)月度銷售簡報，公司24全年及25H1出欄生豬433.62、259.36萬頭，同比+16.80%、+37.75%，其中出欄商品豬391.06、246.61萬頭，同比+15.48%、+49.73%；出欄仔豬42.56、12.75萬頭，同比+30.51%、-45.93%。24年及25年上半年生豬頭均價格分別為1810.63元/頭、1728.88元/頭，同比+14.01%、+10.33%。25年上半年，公司對標(biāo)行業(yè)優(yōu)秀養(yǎng)豬企業(yè)及自身生產(chǎn)經(jīng)營管理情況，制定了飼料、疫苗、職工薪酬等分享成本下降項目，母豬場產(chǎn)能利用率逐步提升，生產(chǎn)成績指標(biāo)只需改善，25年6月仔豬生產(chǎn)成本較年初下降41元/頭，未來伴隨公司高繁育性能種豬比例、產(chǎn)能利用率的進一步提升，以及自有母豬場的疾病防控與生產(chǎn)經(jīng)營管理水平的不斷提升，公司整體斷奶仔豬成本有望進一步下降。生產(chǎn)銷售方面，公司肥豬以“公司+農(nóng)戶”為主，該育肥模式在湖南、廣東、廣西等消費區(qū)域推進。25年6月“公司+農(nóng)戶”模式下自有仔豬育肥生產(chǎn)成本為12.71元/公斤，較年初下降0.74元/公斤。

　　飼料：收入銷量同比增長，毛利率略有承壓。2025H1，公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入75.12億元，同比+0.18%；毛利率實現(xiàn)6.73%，同比下滑0.74個百分點。飼料業(yè)務(wù)方面，公司充分發(fā)揮采購、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售聯(lián)動機制，依托遍布全國主要省市的飼料子公司，建立了較為成熟的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)銷售體系，組建以技術(shù)和服務(wù)為核心的“鐵三角”團隊，為規(guī)模豬場提供營養(yǎng)定制、養(yǎng)殖技術(shù)等綜合服務(wù)方案。同時，公司子公司湖南大農(nóng)融資擔(dān)保有限公司為部分優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、養(yǎng)殖戶等客戶提供擔(dān)保貸款服務(wù)，截至2025年6月底，對上述客戶擔(dān)保余額為5.9億元。伴隨公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，飼料板塊運營效率持續(xù)改善，產(chǎn)品銷量也實現(xiàn)較大增長。2025年上半年，公司實現(xiàn)飼料內(nèi)外銷量322.56萬噸，同比增長12%。

　　投資建議：預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為0.58、3.45、4.79億元，EPS分別為0.04、0.24、0.33元，對應(yīng)PE分別為120、20、15倍，在本輪后周期景氣上行過程中，公司具備較強成長性，生豬和飼料業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：非洲豬瘟等動物疫病，原料價格波動的風(fēng)險，豬價反彈不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。